受多重因素影响，公司2022 上半年营收利润均同比有所下滑。公司2022 上半年实现营收37.15 亿元，同比下降11.76%；实现归母净利润1.58 亿元，同比下降44.84%。其中22Q2 实现营收15.98 亿元，同比-23.75%，归母净利润-0.42 亿元，同比-135.75%。公司作为上海本地企业，上半年上海疫情及封控措施对其采购、生产、物流均有较大影响，叠加固定折旧成本和刚性支出及原材料上涨等因素，公司二季度营收及利润承压极为明显。

    营收拆分：护肤品同比增速下滑，线上渠道发力有待加强。1）分产品：护肤品同比大幅下滑，母婴个护基本持平。2022 上半年护肤品、母婴、个护家清分别实现营收8.13 亿、10.22 亿、17.33 亿，同比-34.86%、-3.77%、+1.29%。

    2）分平台：上半年公司线上实现营收12.44 亿元，同降22.59%，占比33.52%，主要系平安特渠调整下滑超过45%，以及超头因素影响（剔除超头同降9%），兴趣电商同增600%+；国内线下渠道下滑约4%，其中国内线下商超/百货/CS分别同降3%/30%/15%。海外业务Mayborn 同增1%，剔除汇率影响同增8%。

    盈利营运：受疫情影响销售，以及刚性费用支出核原材料成本上升影响，公司Q2 盈利能力下滑明显。公司22H1 毛利率为59.91%，同比-4.34pct；其中Q2 毛利率-7.46pct ； 上半年销售费用率/ 管理费用率分别同比-3.81pct/-0.14pct；公司上半年经营性现金流净额为4.35 亿元，同比-34.46%，其中Q2 单季度经营性现金流净额-1.14 亿元。

    风险提示：新品推出不及预期，营销创新不及预期，行业竞争加剧。

    投资建议：经营面至暗时刻已过，期待下半年稳步复苏上海疫情及封控措施对公司经营冲击较大，但公司通过聚焦爆品，精简SKU，实现核心品牌的头部产品聚合度提升，强化了品牌复购水平。展望下半年，经营面最坏时期已过，公司将持续通过产品创新和营销创新打造品牌竞争力，通过不断推出新品系列、加大新零售推动力度，力争2022 年下半年营业收入同比实现两位数增长。此外，公司下调股权激励业绩指标，调整后的公司业绩考核指标依然具有挑战性，但同时又有效实现对员工激励作用，有利于公司的长期稳定发展。考虑疫情对公司线上线下销售的影响，我们下调公司22-24 年盈利预测归母净利润至5.76/8.23/10.43 亿元，同比增速为-11.30%、42.99%、26.65%，对应PE 为39/27/22x，维持“买入”评级