公司于8 月18 号公布2022 年半年报，H1 实现收入37.15 亿元，同降11.76%；归母净利润1.58 亿元，同降39.58%。未来随疫情好转，公司保持多品牌+全渠道的布局优势，有望快速实现营收修复，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    Q2 业绩受疫情拖累。单季度看，2022Q2 公司实现营收15.98 亿元，同降23.75%，主要系受疫情影响，公司物流受限和线下终端闭店导致。公司原材料价格、成本上升，叠加高毛利的护肤品类占比下降，使得公司Q2单季毛利率同比下降7.46pct 至56.27%。2022Q2 公司费用端基本平稳，由于联营企业受疫情影响较大，投资收益同比下降106.90%，在毛利率的共同影响下，公司Q2 单季净利润同亏损4169 万元，同比下降135.75%。

    线上渠道波动明显，品牌升级效果渐显。公司2022H1 线上渠道实现营收12.44 亿元，同降22.59%，主要系物流受限，线上订单退货率增加。线下渠道实现营收24.68 亿元，同降5.04%。护肤品类受物流影响较大，营收同降 34.84%至8.13 亿元，但与此同时，公司积极加大对各品牌运营，玉泽推出“大分子白金盾”防晒，在上市当日即获得天猫防晒品类第一；佰草集加大对新太极系列营销。2021H2-2022H1，天猫渠道佰草集/玉泽复购率分别为41.81%/43.02%，与2021 全年相比复购率提升，显现出消费者粘性增强，公司品牌升级成果逐渐凸显。个护家清方面，六神在花露水品类保持优势，同时横向发展沐浴露品类，目前已成为天猫沐浴露品类TOP5 品牌，在多维发展下，个护家清同增1.27%至17.33 亿元。母婴方面，公司加大对启初品牌的投放，实现营收10.22 亿元，较去年企稳。

    预计下半年恢复稳增长，品牌升级持续。疫情影响下，公司调整激励计划，在不可抗力因素下积极维护公司核心人员激励效应，预计下半年收入双位数增长。目前公司已完成仓网规划，未来供应链的能力和弹性有望提升。公司内部调整完成，未来聚焦于品牌创新、爆品打造和产品创新三方面。我们看好公司在多品牌、全价格段和全渠道的优势布局下，护肤品类和线上渠道有进一步提升的潜力。

    估值

    当前股本下，考虑到疫情影响，我们下调2022 至2024 年EPS 至0.84/1.13/1.31 元；市盈率分别为39/29/25 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    新品类拓展不达预期、行业竞争加剧、疫情反复影响销售。