事件

    公司发布2022 年半年度报、2020 限制性股票激励计划修订公告、2022 限制性股票激励计划。

    点评：

    疫情扰动下公司上半年业绩承压

    营收端：2022H1 公司实现营业收入37.15 亿元，-11.76%，其中Q2 实现营收15.98 亿元，-23.75%，原因系3 月以来，受疫情扰动，公司在生产/物流/渠道等方面皆受到冲击。成本端：22H1 毛利率59.91%，同比下降1.35Pct，收入下降叠加土地、设备等固定成本和刚性支出导致毛利率下滑。

    费用端： 控费效果较好， 销售费用/ 管理费用/ 研发费用同比下降13.40%/12.02%/17.27%。盈利端：22H1 实现归母净利润1.58 亿元，-44.84%，扣非后归母净利润2.01 亿元，-39.58%，净利率4.24%。

    护肤品类阶段性承压，六神带动个护品类实现正增长分品类看，护肤品类阶段性承压，实现营收8.13 亿元，同比下滑34.84%，占营收比重21.91%，下滑较多主要系护肤品主要仓库3-5 月处于封控，订单无法履约，退货率上升及超头缺失的影响。个护家清实现营收17.33 亿元，同比增长1.29%，其中六神品牌电商GMV 同比增长23%，沐浴露跻身天猫沐浴露品类TOP5。母婴品类，实现收入10.22 亿，同比下滑3.77%。

    调整股权激励目标，出台新股权激励计划，扩大激励范围公司调整2020 年限制性股票激励方案并发布新股票激励计划。新方案下调部分考核指标，营收方面，2022 目标下调至A 档80 亿、B 档75 亿元，23年下调至A 档94 亿、B 档86 亿；累计净利润方面，22 年考核指标不变，下调23 年目标，其中A 档22.3 亿元，B 档19.2 亿。2022 年激励计划对象包括公司首席市场官陈静、首席数字官张晓娟等10 位中层人员及骨干员工，合计授予股票数量为60 万股，占总股本0.09%，授予价格20.83 元。

    投资建议与盈利预测

    上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续升级调整。上半年由于公司总部位于上海受疫情影响较为严重，我们下调此前盈利预测，预计2022-2024 年公司实现收入75.68/90.06/101.68 亿元，归母净利润5.73 /8.59/9.68 亿元，EPS 0.84/1.26/1.42 元，对应PE 39/26/23x，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，品牌与渠道调整不及预期