事件：公司披露2022 年半年报，1H22 实现营业收入37.15 亿元，同比下降11.8%；实现归母净利润1.58 亿元，同比下降44.8%；实现扣非归母净利润2.01 亿元，同比下降39.6%。其中单二季度实现营收15.98 亿元，同比下降23.8%，实现归母净利润-0.42 亿元，实现扣非归母净利润-0.11 亿元。

    毛利率下滑，费用管控良好。2022 年上半年受疫情影响，公司在生产、物流、渠道等方面分别遭遇工厂停工、仓库封闭物流受限、线下零售终端闭店等多重不利情况。在原材料成本上升的背景下，1H22 公司毛利率同比下降1.35pp 至59.91%，其中销售费率同比下降0.82pp 至43.26%，管理费用率同比下降0.03pp 至8.59%，研发费用率同比下降0.12pp 至1.76%。1H22 公司存货周转天数同比上升18.2 天至114.7天，应收账款周转天数同比上升7 天。

    公司持续贯彻“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针，产品、营销持续创新打造品牌竞争力。公司聚焦爆品，精简SKU，推出玉泽“大分子白金盾”清爽倍护防晒乳、启初婴儿多维舒缓常护霜+特护霜等新品。在“618”期间，六神品牌表现亮眼。此外，公司持续推进物流仓网规划项目，提升物流效率和供应链安全性。

    盈利预测与投资建议。针对2022 年上半年疫情造成的不可抗力影响，公司对限制性股票激励计划进行调整以充分调动员工积极性，力争2022 年下半年实现营业收入两位数增长。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.5、9.0、10.7 亿元，同比增长-0.5%、40.0%、17.9%，参考可比公司，给予公司22 年45X PE 估值，对应合理价值42.75 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。可选消费景气度下降导致行业增速下滑；外资品牌进入行业竞争加剧；新品牌、新品类孵化有待观察。