22H1 营收37.15 亿元，同比下降11.76%，其中Q2 同比下降23.75%，业绩下滑主要受3 月以来上海疫情影响，生产、物流、渠道各环节分别遭遇工厂停工、仓库封闭物流受限、线下零售终端闭店等多重不利情况，线下、线上业务受到不同程度冲击。

    1）按业务板块划分，①护肤品板块受疫情的影响最大，营收8.13 亿元，同比下降34.8%；②个护家清营收17.33 亿元，同比增长超过1%；③母婴营收10.22 亿元，同比下降3.7%。

    2）按具体品牌划分，①护肤品类的大多数品牌都有接近30%的下滑；②六神同比有超过1%的增长，③家安受特渠影响同比有30%以上的下降；④启初同比下降15%以上，⑤Mayborn 同比增长1%，剔除汇率因素的增速在8%左右。

    3）按渠道划分，①国内线上实现营收8.84 亿元，同比下降25%左右，占比为31.39%；剔除超头因素，同比下降9%左右；②国内线下实现营收19.32 亿元，占比为68.61%，商超下降3%左右，百货下降30%左右，CS 下降15%左右。③海内外线上业务的下降幅度在23.7%左右，占比33.52%；④海内外线下的下降幅度大概4%左右，占比66.48%。

    22H1 归母净利润1.58 亿元，同比下降44.84%；扣非归母净利润2.01 亿元，同比下降39.58%。1）2022 上半年毛利率为59.91%，同比下降1.35pct，高毛利护肤品类受物流影响较大，拉低了整体毛利率水平；2）工厂停工，产能利用率降低，固定折旧成本等刚性支出；下半年预计整体毛利率会呈现提升趋势。费用率：销售费用率43.26%，同比下降0.82 个百分点，管理费用率8.59%，同比下降0.03 个百分点；3）联营公司受疫情影响，公司按照权益法核算的长期股权投资收益同比减少大约5800万元。

    盈利预测及投资评级：上半年受上海疫情封闭影响较大，对生产、物流、渠道等各环节都造成了不同程度的影响。下半年有望取得恢复性增长，在重点品牌新品推广、渠道改革提效方面有所推进。我们下调22-24 年EPS 为0.81/1.11/1.17 元，8 月22 日股价对应PE 分别为40/30/28x，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：化妆品系统性风险，品牌提升不达预期，国内可选消费增速回落等。