事件：公司发布 2022年半年报。2022年H1公司实现营收37.15 亿元，同比-11.76%；归母净利润1.58 亿元，同比-44.84%。从单季度看，2022年Q1/Q2 公司分别实现营收21.17/15.98 亿元，同比+0.11%/-23.75%；分别实现归母净利润1.99/-0.42 亿元，同比+17.81%/-135.75%。2022 年H1 公司毛利率为59.91%，同比下降1.35pct。

    疫情拖累22 年H1 业绩，主要品牌表现仍有亮点。2022 年H1，公司业绩下滑受疫情影响较大，主要系1）工厂停工金额仓库封闭导致物流受限，供应链受到影响；2）线下零售业务受到疫情冲击较大。然公司主要护肤品牌玉泽和佰草集仍然表现优异。从新品来看，玉泽防晒新品“大分子白金盾”清爽倍护防晒乳在天猫小黑盒上市当日位列防晒品类第一名；佰草集新太极系列已成为佰草集佰草集规模占比及增速第一的产品线。从复购率来看，佰草集、玉泽两大品牌复购率分别由21 年的41.61%/42.58%提升至22 年H1 的41.81%/43.03%。此外，公司通过聚焦爆品和精简SKU，自有品牌头部产品实现了聚合度进一步提升。

    下半年新品储备及营销活动丰富。从产品端来看，Q2 公司部分新品受疫情影响推迟上线，因此公司Q3 新品矩阵丰富。从渠道端来看，公司在天猫、抖音等电商平台营销活动经验丰富。公司的个护品类六神品牌在高温天气利好情况下，在618 期间电商GMV 同比增长23%，其中天猫旗舰店同比增长56%。后续公司参与抖音“818 活动节”与淘宝“99大促”有望为Q3 业务贡献增量。此外，公司有望通过精细化运营，降低对单渠道依赖，进一步提升线上效能。

    调整股权激励目标，增强员工积极性。受2022 年疫情影响，公司业务受到一定程度的冲击，下调股权激励目标。A 目标下，22/23 年收入分别调至80/94 亿元（下调14/12 亿元），累计净利润调至13.1/22.3 亿元（下调0/2.4 亿元）；B 目标22/23 年收入分别调至75/86 亿元（下调11/12 亿元），累计净利润下调至11.1/19.2 亿元（下调0/1.8 亿元）。

    盈利预测：预计公司22-24 年归母净利润5.6/8.0/10.0 亿元，对应EPS0.83/1.18/1.48 元，对应PE 40/28/22 倍。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：原料价格大幅波动；市场竞争加剧；品牌推广低于预期；新品推广低于预期；行业需求下滑；疫情反复；未达成股权激励业绩目标。