业绩回顾

    　　3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q22 业绩：收入53.54 亿元，同比-8.2%；归母净利润3.13 亿元，同比-25.5%；扣非归母净利润3.68 亿元，同比-22.3%。分季度看，Q1/Q2/Q3 收入同比分别+0.1%/-23.8%/+1.2%，归母净利润同比分别+17.8%/-135.8%/+15.5%，扣非净利润同比分别+6.6%/-108.6%/+17.9%。

    　　Q3 业绩符合我们预期，并逐渐从Q2 疫情拖累中修复；在疫情反复影响行业需求疲软的背景下，公司通过主动费用管控，消化毛利率下降和非经营性因素带来的压力，实现利润较快增长，体现公司较强的经营韧性。

    　　发展趋势

    　　1、护肤类目表现环比改善，六神品牌超预期增长。Q3 剔除汇率影响，营业收入同比+3.5%。①分品类看：我们预计护肤类目收入同比约双位数下滑，较Q2 跌幅明显收窄，其中玉泽收入同比略有下滑，若剔除超头主播影响我们测算有望实现个位数增长，且随着产品打造和运营升级，过去12 个月玉泽品牌复购率再创新高，忠诚客群基数进一步扩大；佰草集收入同比约双位数下滑，我们预计主因百货渠道承压，但电商渠道实现健康增长。个护家清品类收入同比高增30%，六神品牌受益于成功的品类拓展和品牌年轻化举措实现亮眼增长；母婴品类收入同比略有下滑，但若不考虑汇率影响我们预计同比实现微增。②分渠道看：Q3 线上渠道收入同比个位数下滑，其中电商同比基本持平，若剔除超头主播影响我们测算有望实现近双位数增长；特渠同比跌幅明显收窄，我们预计有望于Q4 企稳；线下收入同比中个位数增长，主要受商超渠道增长拉动，CS、百货则有承压。

    　　2、费控效果良好，销售、管理两项费用率实现进一步双降。3Q22 可比口径毛利率同比-4.7ppt 至54.3%，主因毛利率较低的个护家清收入占比提升，公司消化了前期原材料价格上涨压力，通过价格体系优化、产品升级等举措，保持单产品毛利率稳定。费用端来看，3Q22 销售费率可比口径同比-6.3ppt 至31.5%，管理费率同比-2.0ppt 至11.6%，研发费率同比+0.7ppt至2.4%，公司结合疫情灵活调整营销节奏，再度实现销售、管理两项费用率的双降，体现良好的费用管控能力。最终Q3 净利率同比+1.2ppt 至9.5%，扣非净利率+1.5ppt 至10.2%。

    　　3、拟加大投放力度，关注“双十一”大促销售表现。Q3 以来公司逐渐从Q2 疫情影响中恢复，并实现了运营效率的进一步提升。展望Q4，公司计划结合“双十一”大促适当加大营销投放，带动护肤品牌增长提速，从而力争实现股权激励目标。我们认为公司后续经营有望向好。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测和目标价，当前股价对应2022/23 年31x/22x P/E。维持跑赢行业评级和目标价，对应2022/23 年43x/30x P/E，较当前股价有40%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，疫情反复影响需求，新品培育不及预期。