投资要点

    2022Q3 营收同比+1.17%，归母净利同比+15.55%。公司10 月25 日披露2022 年三季报。2022Q1~Q3 实现营收53.54 亿元（同比-8.17%，下同），实现归母净利3.13 亿元（-25.51%），实现扣非归母净利3.68 亿元（-22.34%）。2022Q3，实现营收16.39 亿元（+1.17%），实现归母净利1.56 亿元（+15.55%），实现扣非归母净利1.68 亿元（+17.91%）。公司2022Q3 业绩增速超出市场预期。

    结构性因素致使毛利率同比下降，控费能力提升。2022 年Q1~Q3 公司毛利率/净利率分别为58.19%/5.85%，分别同比下降1.68pct/1.36pct。毛利率同降主要系毛利偏低的个护家清品类收入增长，毛利偏高的护肤品类收入下降。2022 年Q1~Q3 公司销售/管理费用率分别同比-1.93pct/-0.49pct，主要系公司主动调整营销节奏、增强营销效率。 截至2022Q3，公司存货金额为9.6 亿元（-0.73%），应收账款为11.41 亿元（-2.71%）。

    个护家清表现较好，线下商超增长良好。（1）分品类看：个护家清表现较好，尤其核心品牌六神2022Q3 在花露水、沐浴露品类均有亮眼表现，新品菁萃沐浴露已成为天猫旗舰店销量最好系列，看好未来协同磨砂沐浴露、祛痘沐浴露等新品维持规模较快增长。护肤品类多品牌2022Q3在京东、唯品会、拼多多等多平台实现了良好的拓展，例如高夫在抖音平台男士护肤板块份额提升至第三位，佰草集也在按规划布局升级四大功能线。（2）分渠道看：我们预计线下商超表现较好，国内电商若剔除超头因素也呈现较好趋势，特渠影响也在逐步收窄。

    线上加强多渠道发展和达人矩阵建设，线下持续新零售赋能。渠道创新方面，公司在线上加强天猫、京东和抖音等兴趣平台的发展，一方面保持与头部MCN 和KOL 的合作发展达播，另一方面自我孵化主播团队，并在上海、成都等地建设和布局直播基地。在线下渠道，公司加强对于到家业务和社区团购的发展、推进私域运营对百货招新的贡献等。

    盈利预测与投资评级：公司聚焦核心SKU 和爆款打造，创新渠道和营销模式。我们维持公司2022-24 年归母净利润为5.71/8.73/10.72 亿元，分别同比变化-12%/+53%/+23%，当前市值对应2022-24 年PE32/21/17X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，新品推广不及预期等。