事件概述

    公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营收53.54 亿元，同比下滑了8.17%；归母净利润3.13 亿元，同比下滑了25.51%；扣非后归母净利为3.68 亿元，同比下滑了22.34%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为7.58 亿元， 比去年同期下降了22.67% 。单季度看， 2022 年Q1/Q2/Q3 分别实现营收21.17/15.98/16.39 亿元，同比+0.11%/-23.75%/+1.17%；分别实现归母净利润1.99/-0.42/1.56 亿元，同比+17.81%/-135.75%/15.55%。

    分析判断:

    收入端：个护家清品类表现突出，线下业绩恢复增长2022 年Q3，公司已开始克服疫情影响，逐步恢复增长，单季度营收同比增长了1.17%，环比增长了2.6%。从品类来看，个护家清品类产品表现突出，其中六神品牌增长超过30%。六神品牌的花露水类产品通过多场景教育，开始吸引更多年轻用户。而沐浴露类产品则在高端化、年轻化和全季化上做出重大突破，2022 年1-9 月六神沐浴露整体在天猫旗舰店同比增长近40%。家安品牌则布局中卫安食品级认证的餐具净和内衣净，全面进入高增长的细分护理领域，并通过种草赋能向零售端发力，三季度电商B2C 餐具净品类份额实现100%提升。美妆护肤品类中，佰草集品牌在京东平台快速拓展，实现同比57%增长，在抖音平台实现超过1000%增长，带动品牌在电商渠道实现正增长。玉泽品牌的复购率也进一步得到提升，近期保湿霜在天猫月销突破3 万件。报告期内，公司线下渠道整体销售收入同比增长超7%。公司在拥有优质的线下渠道的基础上，持续通过新零售赋能，新零售业务线下占比超16%，并进一步优化效率，实现了商超、百货、CS 等渠道之间的协同与升级。

    利润端：费用端明显改善

    盈利能力方面，公司在2022 年Q3 扭转了Q2 亏损的不利局面，录得了正增长。2022 年前三季度，公司实现毛利率58.19%，同比下滑了4.59pct，净利率同比下滑了1.36pct 至5.85%。单季度看，2022 年Q3 公司毛利率同比下滑了4.65pct 至54.28%，净利率同比提升了1.18pct 至9.49%。费用方面，2022 年前三季度公司费用率为50.98%，同比下滑了5.5pct。其中销售费用率为39.66下%，滑同了比4.84pct。管理费用率为9.52%，同比下滑了0.49pct。财务费用率为-0.17%，同比减少了0.32pct。研发费用提率升同了比0.14pct 至1.97%。截至2022年9 月末，公司专利总数共计397 项，在国内美妆企业中名列前茅。上海家化科研部检测中心也被授予“CNAS实验室认可证书”。

    投资建议

    公司作为日化领域龙头，旗下产品品类齐全，覆盖了中低高端产品线。公司在2021 年确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针，并取得了一定的成绩。在2022 年，公司将围绕1-2-3 方针迭代优化，持续将业务拆解细分，做到可量化、可视化、可优化。通过精细化运营不断提升组织效率。我们维持公司22-24 年的盈利预测不变，2022-2024 年公司营收分别为76.07/86.86/98.70 亿元， EPS 分别为0.83/1.19/1.53 元，对应2022 年10 月25 日27.23 元/股收盘价，PE 分别为 32.85/22.82/17.77 倍。我们坚定看好公司的中长期投资价值，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1） 行业竞争加剧。2）公司经营改善不及预期。