22Q3 公司收入及净利润同比增速分别为1%/16%，表现超市场预期。考虑到公司近年来通过产品创新和营销创新提升品牌竞争力，通过数字化管理提升运营效率，未来复苏节奏有望延续。当前市值185 亿，对应22PE38X/23PE24X，维持“强烈推荐”评级。

    22Q3 公司收入及净利润同比增速分别为1%/16%。22Q3 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.39 亿元、 1.55 亿元、 1.68 亿元，同比增长1.17% / 15.55% / 17.91%，表现超市场预期。

    分品类看，Q3 护肤品下滑幅度收窄，母婴稳定，个护快速增长：护肤品类22Q3实现营业收入4.53 亿元，同比下降15%，相较Q2 降幅有明显收窄。其中玉泽收入下降8%，剔除超头主播高基数影响后有5%的增长；佰草集收入下降15%左右，因百货销售压力较大所致；美加净和高夫都有高个位数增长。母婴类实现收入4.59 亿元，同比下滑5%。个护家清品类实现收入6.67 亿元，有30%以上增长，原因在于夏季高温对花露水的消耗量增长，以及六神在沐浴液领域拓展成功所致。分渠道看，电商渠道收入下降接近8%，其中国内电商渠道收入同比持平，特渠下滑8%左右，海外电商下滑较为明显。线下收入有6%增长，其中商超增长18%，CS 渠道低个位数下降，百货渠道有近30%的下滑。

    产品结构变化导致毛利率下降&净利润率提升。22Q3 公司综合毛利率54.28%，同比-4.65pct，原因在于高毛利率的护肤品类下滑，毛利率偏低的个护家清品类快速增长。但同时考虑到以六神为代表的个护家清品类以线下经销渠道为主，销售费用率偏低，因此公司整体销售费用率也下降了6.33pct。22Q3净利润率同比提升1.18pct 至9.49%。

    盈利预测及投资建议：暂维持盈利预测不变，预计2022 年-2024 年公司净利润分别为4.88 亿元、7.80 亿元、9.01 亿元，对应22PE38X/23PE24X。疫情对业绩的影响已经在股价中充分体现，同时考虑到下半年家化新品陆续发力，线上渠道持续转型升级以及运营提效，复苏节奏有望延续，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情导致化妆品需求增长放缓的风险、新品拓展不及预期