公司发布22 年三季报财报，业绩持续改善。22Q3 收入16.39 亿/yoy+1.17%，剔除汇率影响，整体营收增长3.5%，其中国内业务yoy+4%、海外业务yoy+2%，公司克服疫情影响，实现恢复性增长，期间归母净利润1.56 亿/yoy+15.55%、扣非后归母净利润1.68 亿/yoy+17.91%，销售费率31.49%/-6.33pcts、管理费率11.63%/-2.01pcts。22Q1-Q3 实现收入53.54 亿/yoy-8.17%、归母净利润3.13 亿/yoy-25.21%、扣非后归母净利润3.68 亿/yoy-22.34%。

    　　六神新品推出效果较好、年轻化趋势明显，推进品牌创新升级。1）佰草集：新太极系列延展品类并推动品牌种草、IP 联合营销等措施，招新率超75%、复购率提升，双石斛系列9 月上市以来，新客率达70%，品牌将升级抗衰老的御五行系列，建设四大产品线，推动佰草集复兴2.0。2）玉泽：超头缺席对品牌有所扰动，推出“大分子白金盾”防晒新品并取得不俗表现，复购率进一步提升，渠道多元均衡发展。3）六神：618 期间电商GMV 同增23%、天猫旗舰店+56%，品牌逐渐年轻化，且Q3 增长超30%，表现最为亮眼，以花露水为基础吸引年轻客群，推出沐浴露品类实现高端化、年轻化、全季化，菁萃沐浴露销量位列天猫六神旗舰店第一、并推动22Q1-Q3 天猫旗舰店沐浴露品类同增40%，未来将上市磨砂沐浴露、祛痘爆珠沐浴露卡位细分赛道。

    　　线上渠道多元布局、线下渠道恢复性增长。线上渠道多维度推动全渠道整合营销，剔除超头影响后电商Q3 同比增长9%、回升趋势明显，公司加大兴趣电商投入力度，9 月启初、典萃品牌开始自播业务，Q4 将加大达播合作迎战双十一，天猫、京东、拼多多等平台稳定推进，全域CRM 系统上线后并为线下百货店导流，实现跨品类招新。线下渠道收入同增超7%、领先于线下市场，强化社区团购合作力度，新零售市场线下占比超过16%；到家平台、社区团购快速发展，净贡献率持续提升；百货渠道聚焦内部招新、推进私域运营；CS 渠道打造爆品、优化库存、推动数字化工作。未来将持续推进爆品创新2.0、电商精细化运营、价格管理、全国仓网规划、人才发展等十大项目，渐进落地执行全国仓网规划以应对外部冲突。

    　　投资建议：从品牌、渠道、数字化、营销等多维度进行重新梳理，上半年受到疫情等多因素扰动，长期看好公司落实“123 经营方针”，推动经营质量持续提升，公司目标实现下半年营收双位数增长，全品牌、全渠道将持续优化经营，预计2022-2024 年营收为76.70 亿/87.08 亿/98.05 亿，归母净利润为5.88 亿/8.18 亿/10.26 亿，对应PE 为32X/23X/18X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：化妆品行业景气度下降风险；化妆品行业竞争加剧风险；战略推进不及预期风险；新产品推广情况不及预期。