公司发布2022 年三季报，Q3 净利润实现双位数增长。2022Q1-Q3 公司实现营收53.54 亿元（-8.17%）；归母净利润3.13 亿元（-25.51%）；扣非归母净利润3.68 亿元（-22.34%）。其中，单三季度实现营收16.39亿元（+1.17%），归母净利润1.56 亿元（+15.55%）；剔除汇率影响，整体营收增3.5%，其中国内业务增4%，海外业务增2%，已开始克服上半年疫情影响，逐步恢复增长。公司坚持“123”战略不改，预计四季度大促持续优化运营，下半年收入实现双位数增长，剔除汇率后海外业务实现正增长。

    费用管控成效良好，经营质量持续提升。2022Q1-Q3 整体毛利率降1.68pct 至58.19%，经营性现金流净额同比-22.63%至7.59 亿元。销售/ 管理/ 研发费用率分别同比-1.93pct/-0.49pct/+0.14pct 至39.66%/9.52%/1.97%，费用管控成效良好。其中，Q3 研发费用增长46%；研发中心历时一年多时间，创新性获得能够舒缓止痒修护的专利成分——青蒿提取物，目前已申请多项专利并成功应用于启初、佰草集多条系列产品。

    个护家清表现亮眼，重点品牌复购率不断提升。（1）分品类：护肤/个护家清/母婴/合作品牌收入分别为12.66/23.99/14.82/2.01 亿元，同比各-28.83%/+7.94%/-4.19%/-26.98% ， 占主营业务收入比各24%/45%/28%/4%，个护家清表现突出。（2）分品牌：六神通过年轻化、高端化、全季化布局，前三季度增长超30%，其中沐浴露在天猫旗舰店同比增长近40%。佰草集凭借产品口碑复购率不断提升，抖音渠道增长超1000%，京东平台增长57%，Q3 新太极抗初老延展品类，新七白美白系列升级和双石斛的修护级高保湿线全新上市，预计Q4 升级御五行系列。玉泽复购率进一步提升，保湿霜天猫月销突破3 万件。

    电商渠道回升趋势明显，线下利用新零售赋能。分渠道来看，线上/线下营收入占主营业务收入比分别为33%/67%。（1）线上：国内电商/特渠收入占主营业务收入分别为19%/5%；剔除超头因素,Q3 国内电商渠道收入同比增近9%，回升趋势明显。（2）线下：收入同比增超7%，商超/百货/CS 收入占比分别为43%/5%/4%，线下渠道利用新零售赋能逐渐复苏，新零售业务占比达16%，快速实现线下各渠道的协同与升级。

    【投资建议】

    公司基于“123”经营战略，在自有及外延双赛道发力，研发投入持续赋能成分配方升级及新品打造，三季度业绩已成功触底反弹实现双位数增长，预计四季度盈利能力持续改善。因此，我们维持预计2022-2024 年，公司营业收入分别为86.18/96.30/107.43 亿元， 同比增速分别为12.71%/11.75%/11.55%；归母净利润分别为8.05/10.16/12.67 亿元，同比增速分别为23.93%/26.28%/24.72%；EPS 分别为1.19/1.50/1.87 元/股，对应PE 分别为23/18/15 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    疫情影响消费景气度；

    新品销售不及预期；

    行业竞争加剧。