核心观点：

    　　事件：公司披露2022年三季报， 2022年前三季度公司实现营收53.54亿元，同比下滑8.17%,实现归母净利润3.13亿元，同比下滑25.51%，实现扣非归母净利润3.68亿元，同比下滑22.34%;其中，单三季度实现营收16.39亿元，同比增长1.17%，实现归母净利润1.56亿元，同比增长15.55%,实现扣非归母净利润1.68亿元，同比增长17.91%。　　

    　　产品结构调整导致毛利率微降，费用率管控良好： （1 ）公司Q3毛利率同比下降1.96pp至54.28%，主要由于产品结构变化，低毛利的个护家清品类收入高速增长。（2）期间两项费用率管控良好，同比降低5.64pp至43.12%:销售费用率同比降低3.63pp至31.49%;管理费用率同比降低2.01pp至11.63%， 公司主动调整营销活动节奏，后置营销资源，后续将在提升投放效率的基础。上加大投放力度。（3）Q3公司录得经营性净现金流3.23亿元，同比增长2.04%。

    　　产品创新、品牌创新双重助力业绩增长，多渠道发展叠加精细化运营蓄力双十一。品牌方面，玉泽打造爆品保湿霜，近期天猫月销超3万件，Q3复购率创新高，佰草集品牌聚焦高净值人群，新太极系列复购率不断提升，招新率超过75%;产品方面：启初与小刘鸭IP联名推出新品青蒿舒缓霜，618期间全店复购率达10.47%，六神核心产品清凉沐浴露持续畅销，菁萃沐浴露系列推动线下市场份额增长；渠道方面，公司与天猫、京东、拼多多、抖音等平台建立合作，实现多渠道发展。

    　　并全面开展与各类达人的合作，建设达人矩阵。　　

    　　盈利预测及投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为5.6.8.2.

    　　9.7亿元，同比增速为-14.5%。48.2%、 17.2%。 参考可比公司，给予22年45xPE估值，对应合理价值36.78元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。可选消费景气度下降导致行业增速下滑；外资品牌进入行业竞争加剧；新品牌、新品类孵化有待观察。