事件：公司2022 年前三季度实现营业收入53.54 亿元，同比-8.17%，归母净利润3.13 亿元，同比-25.51%，扣非后归母净利润3.68 亿元，同比-22.34%；22Q3 实现营业收入16.39 亿元，同比+1.17%，归母净利润1.56 亿元，同比+15.55%，扣非后归母净利润1.68 亿元，同比+17.91%。

    产品力持续提升，双渠道协同优化。公司22Q3 收入同比+1.17%。分品类看，护肤类同比约-15%，较上半年降幅收窄；个护家清类瞄准年轻用户，拓宽产品品类，同比+30%；母婴类同比约-5%。分品牌看，佰草集完成产品线梳理，积极布局新品双石斛系列；玉泽大单品口碑良好，复购率持续提升；六神聚焦年轻化、高端化场景，业绩增长超30%。分渠道看，公司持续扩大新零售业务布局，线下销售收入同比增长超7%；线上拓展兴趣电商，增强自播与达播效益，剔除超头因素同比增长约9%。

    控费成效良好，盈利能力展现强韧性。会计准则调整后，22Q3 公司毛利率54.28%，同比-1.96pcts，主因系个护家清类业绩增长良好，但毛利率较低。

    疫情以来，公司积极调整营销策略，降本增效，销售/管理费率分别为31.49%/11.63%，同比-3.63/-2.01pcts；科研投入加大，研发费率2.44%，同比+0.

    75pcts，22Q3 公司净利率9.49%，同比+1.18pcts，盈利能力有所恢复。

    全方位改革持续推进，长期发展值得期待。公司ESG 管理能力突出，不断加强全品类创新研发，具有可持续发展动力。9 月CRM 系统正式上线，精细化全域运营以提高营销效率，叠加运营渠道迭代优化，将进一步激发公司增长潜力。在123 核心战略方针指引下，公司逐步实行改革举措，“尽善致美”积淀品牌势能，有望延续恢复性增长态势。

    投资建议：预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.79/1.08/1.29 元，对应最新PE 分别为34.9/25.5/21.4 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；疫情造成经营不确定性；战略执行不及预期。