核心观点：

    　　事件：公司披露2022 年年报及2023 年一季报，22 年全年实现营收71.06 亿元，同比下滑7.06%，实现归母净利润4.72 亿元，同比下滑27.29%。23Q1 单季度实现收入19.8 亿元，同比下滑6.49%，实现归母净利润2.3 亿元，同比增长15.59%，为近16 个季度最高值。分渠道看，线下渠道实现营业收入43.13 亿元，同比下滑2.58%；线上渠道实现营业收入27.86 亿元，同比下滑13.24%，其中兴趣电商受益于达人矩阵建设的持续推进，增速超200%。

    　　毛利率有所下降，控费能力增强。2022 年毛利率同比下降1.61pp 至57.12%，毛利率下滑主要由于原材料价格上涨和高毛利护肤品业务下滑导致；期间费用率同比下降3.03pp 至46.02%。23Q1 毛利率同比下降1.46pp 至61.20%，主要由于终端促销力度的提升叠加2B 业务占比提升，但海外业务由于汇率因素毛利率出现下滑。期间费用率同比下降0.61pp 至49.05%，4 月起公司已加大销售费用的投入，销售费用率40.68%，同比上升0.91pp，管理费用率9.12%，同比下降0.61pp，财务费用率-0.75%，同比下降0.61pp。

    　　盈利预测与投资建议：2023 年公司继续以“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针为总揽，与各大平台联合打造营销IP，实现产品拉新与复购率双提升；同时不断完善私域建设、沉淀用户资产，推动跨品牌策略，提升整体用户生命周期价值。公司持续推进线下业务线上化，集中突破创新营销体验和线上兴趣电商，聚焦爆品打造，提升产品口碑，通过自播、短视频等方式共同实现兴趣电商的突破。预计公司23-25 年归母净利润分别为7.71、9.12、10.33 亿元，同比增速分别为63.4%、18.3%、13.2%。参考可比公司，给予公司23 年30X PE 估值，对应合理价值34.09 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。消费景气度下降导致行业增速下滑；外资品牌进入行业竞争加剧；传统线下渠道进一步下滑；新品牌、新品类孵化有待观察