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上海家化(600315)机构评级研报股票分析报告

 
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上海家化(600315):走出阴霾 业绩逐步修复

http://www.chaguwang.cn  机构:兴业证券股份有限公司  2023-07-17  查股网机构评级研报

投资要点

    公司公告 :2023H1 业绩预告,经初步核算,2023 年上半年,公司实现归母净利润2.85-3.15 亿元,同比增长81%-100%;实现扣非归母净利润2.49-2.75 亿元,同比增长24%-37%。

    过去三年公司经历外部环境较大考验,今年各项业务开始企稳恢复。过去三年,公司依次经历了平安寿险特渠业务改革、超头停播、上海疫情封控等重大事件的影响,今年开始各项业务开始企稳恢复,收入和业绩端有明显改观。根据测算,预计2023Q2实现归母净利润0.55-0.85 亿元,同比增加0.97-1.27 亿元,去年Q2 为亏损0.42 亿元。

    今年Q2 国内业务明显修复,上半年国内业务扣非净利润同比增长约80%,618 表现良好,加大品牌投入,高毛利产品驱动盈利水平回升,保持费率稳定的同时,结构性拉高毛利率;然而从季度环比角度,Q2 净利润相较Q1 有明显下降(Q1 净利润为2.3亿元),主要是海外业务的拖累,二季度海外业务净利润同比下降约25%,主要受海外通胀、消费减弱、海外经销商去库存的影响。

    618 多品牌表现不俗,大单品驱动销售上行。618 公司全品类全平台同比增长34%,其中美妆同比+51%,玉泽+73%,佰草集+46%,六神+29%。大单品屡获榜单,玉泽油敏霜(新品)全渠道销售24 万+件,获抖音修护保湿霜爆款榜、天猫控油面霜热销榜等榜单第一,干敏霜全渠道销售19 万+件,获抖音面部护理热卖金榜第2、天猫修复面霜热销榜第3。佰草集太极啵啵水/新七白大白泥分别全渠道销售10 万+/9 万+件。六神驱蚊蛋&清凉蛋全渠道销售22 万+件。从新会员招募看,天猫新客率增加,玉泽+9.9pp,佰草集+15.5pp,六神+3.7pp;抖音新会员招募增加,玉泽+281%,佰草集+214%。

    未来看点:从具体品牌角度,1)六神:炎热天气有利于六神的销量提升,且公司23年推出年轻化、高端化、全季化的花露水产品,对客单价有明显拉升效果,带动毛利率的提升,今年主推驱蚊弹和清凉弹;2)佰草集:自2020 年开始减少SKU,做产品聚焦,最终聚焦为4 条产品线,截至2022 年末,太极系列、七白系列、双石斛系列销售占比达到52%;3)玉泽:从干敏产品拓宽油敏赛道,今年预计推出油敏相关的系列产品,包括水、洁面、精华等,新客纳新方面取得比较大的增长。

    投资建议:过去三年公司经历外部环境较大考验,今年各项业务开始企稳恢复,业绩步入修复期。玉泽将聚焦“专业化”,以“特护、舒敏”为核心,推新拓展产品矩阵;佰草集将深化内容营销,且目前在电商渠道销售情况已呈现明显转好趋势;六神将贯彻“年轻化、升级化”,拉升客单价,推陈出新。我们预计上海家化2023-2025 归母净利润分别为7.99/9.65/11.08 亿元,同比增长69.3%/20.8%/14.7%,EPS 为1.18/1.42/1.63元,对应7 月14 日收盘价的pe 为24.6x/20.4x/17.8x,维持“增持”评级。

    风险提示:品牌提升不达预期,新品推广不达预期,国内可选消费增速回落

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