事件概述

    公司发布2023 年半年报，2023 年H1 公司实现营收36.29 亿元，同比-2.3%；归母净利润3.01 亿元，同比+90.9%；扣非后归母净利为2.62 亿元，同比+30.72%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为0.66 亿元，比去年同期-84.91%，主要系由于本期向 Financial Wisdom Global Limited 的相关管理人员支付股权激励行权现金约 2,807 万英镑以及支付的营销投放和研发费用同比增加。单季度看，2023 年Q2 公司实现营收16.5 亿元，同比+3.26%；实现归母净利润0.71 亿元，同比+269.22%。

    分析判断:

    收入端：护肤品收入快速增长，海外业务有所承压。

    2023 年上半年，公司自第二季度开始调整经营策略，加大品牌营销投入，各项品牌活动陆续开展，通过持续打造产品力、营销力、渠道力、资源力、组织力，定位于高毛利快速发展的护肤品类取得恢复性增长，公司上半年实现护肤品类收入8.71 亿元，同比增长7.16%，在护肤品类收入增长的带动下，上半年国内业务实现营业收入28.43 亿元，其中第二季度同比增长10.20%。海外业务方面，受年初以来英国通胀压力持续加大造成消费意愿下降、英国婴童市场整体呈现下降趋势、且随着喂哺品类内竞争加剧以及经销商降低库存等因素的影响，公司海外业务承压，上半年实现营业收入7.86 亿元，同比下降12.28%。

    具体分产品看，2023 年H1 公司护肤品类产品/个护家清品类产品/母婴品类产品/合作品牌产品分别实现收入8.71/17.24/9.11/1.16 亿元，同比增长+7.16%/-0.5%/-10.91%/-19.37%。根据公司2023Q2 主要经营数据公告，2023 年Q2，护肤品类产品共生产约5509 万支，销售约1275 万支，平均售价为36.24 元，同比增长20.16%；个护家清品类共生产约1.84 亿支，销售约6957 万支，平均售价为9.44 元，同比增长3.26%；公司母婴品类共生产约6332 万支，销售约3106 万支，平均售价为15.11 元，同比增长9.52%。公司合作品牌品类共生产约615 万支，销售约298 万支，平均售价为19.08 元，同比下滑0.46%。

    分渠道来看，报告期内公司整体线上渠道实现了13.18 亿元收入，占公司主营收入比重为36.39%，其中国内电商渠道实现了8.16 亿元收入，占公司主营收入比重为22.53%。国内线下渠道依然以商超为主，国内线下商超实现了15.68 亿元，占公司主营收入比重为43.29%。

    利润端：H1 利润率同比有所提升。

    盈利能力方面，公司2023 年H1 毛利率同比提升了0.34pct 至60.25%，净利率同比提升了4.05pct 至8.29%。

    单季度看，2023 年Q2 公司毛利率同比提升了2.83pct 至59.1%，环比则下滑了2.1pct。净利率同比提升了6.89pct 至4.28%，环比则下滑了7.36pct。

    费用方面，2023 年H1 公司费用率为53.94%，同比提升了0.33pct。其中销售费用率为43.52%，同比提升了0.27pct。管理费用率为8.35%，同比下滑了0.25pct。财务费用率为-0.07%，同比下滑了0.07pct，主要系公司定期存款利息收入同比增加以及受今年上半年外汇汇率波动影响汇兑收益同比增加。而研发费用率同比提升了0.37pct 至2.14%，主要系本期公司研发项目投入同比增加所致。

    持续产品升级与创新。

    公司旗下各品牌不断洞察消费者需求，持续进行产品升级与创新，在各品类发展上实现新的突破。六神着力于产品升级化、传播年轻化和渠道数字化，上市新品“驱蚊蛋”、“清凉蛋”，消费者可在户外出行时随身携带，618 大促期间在电商销售突破22 万件，登上天猫驱蚊水热卖榜TOP2。此外，六神推出众多跨界联名，为品牌积累消费者资产，如：醉鹅娘联名产品“六神风味莫吉托酒”、敦煌美术研究所联名“敦煌神奇乐兔花露水”，守护国民的炎炎夏日；举办第二届六神清凉节，联合上海市大学路及天猫欢聚日合力打造夏日清凉街区。玉泽持续夯实品牌心智，打造分型肌肤护理解决方案，推出新品皮肤屏障修护专研清透保湿霜，推动玉泽品牌在上半年实现双位数增长。天猫超品日“BIG DAY”当日，玉泽天猫旗舰店位列美妆行业第一名。油敏霜618 期间（注：

    2023 年5 月31 日-6 月20 日）线上共售出24 万件，成为TOP1 单品；下半年将借势多个平台IP 营销，推出焕新升级的皮肤屏障修护专研保湿霜，满足干敏肌消费者需求，进一步加强产品安全性和功效性的同时，提升消费者使用体验，通过“双面霜”产品策略提升玉泽面霜品类市场份额。佰草集官宣全球品牌代言人（面膜品类）并联动天猫大牌日，在“BIG DAY”当日佰草集天猫旗舰店位列天猫美妆行业第一名。头部产品聚焦度持续提升，太极系列和新七白系列在旗舰店的占比达 70%，招新效率持续提升，并在抖快渠道实现翻倍增长。下半年，佰草集将不断强化“前沿中国特色本草科研级护肤专家”的品牌形象，聚焦资源通过打造爆品。启初签约世界大满贯妈妈李娜作为品牌代言人，全新升级水润防晒露并上市舒缓冰沙霜，新品冰沙霜首发全店链接TOP1，防晒同比增长55%（注：2023 年5 月16 日-6 月20 日），初步建立夏季整体护肤矩阵；下半年，明星单品胚米润肤系列即将焕新上市，以8 倍胚米精华和家化专利糯米酵元全面升级，提升启初在婴童护肤市场份额。

    投资建议

    公司作为日化领域龙头，旗下产品品类齐全，覆盖了中低高端产品线。2023 年公司将围绕1-2-3 方针持续迭代优化，持续将业务做到可量化、可视化、可优化。通过精细化运营不断提升组织效率，公司将在品牌代言人、达播矩阵发展、口碑种草提升、平台及营销IP 合作等多方面大力拓展。考虑到公司海外业务承压，我们下调公司23-25 年的盈利预测，预计2023-2025 年公司营收由86/96.69/106.37 亿元下调至81.17/90.86/100.14 亿元， EPS 分别由1.18/1.38/1.6 元下调至1.01/1.22/1.4 元。对应2023 年8 月28 日26.02 元/股收盘价，PE分别为 25.65/21.41/18.57 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1) 行业竞争加剧。2）公司经营改善不及预期。