23H1 业绩落在预告中位水平，23Q2 扭亏为盈：

    1）2023 年上半年，公司实现营业收入36.29 亿元/-2.30%，归母净利润3.01 亿元/+90.90%，扣非归母净利润2.62 亿元/+30.72%。

    2）单二季度，公司实现营业收入16.50 亿元/+3.26%，归母净利润0.71 亿元，扣非归母净利润0.35 亿元，扭亏为盈。

    毛利率小幅提升，盈利能力增强：

    1）2023 年上半年，公司归母净利率8.29%/+4.05pcts，毛利率60.25%/+0.34pct ， 销售费用率43.52%/+0.27pct ， 管理费用率8.35%/-0.25pct，研发费用率2.14%/+0.37pct。

    2）单二季度，公司归母净利率4.28%，毛利率59.10%/+2.83pcts，销售费用率46.94%/-0.94pct，管理费用率7.42%/+0.33pct，研发费用率2.72%/+0.60pct。

    护肤品类表现亮眼，玉泽佰草集复购率提升：

    1）23H1 护肤营收8.71 亿元/+7.16%，占比24.06%。23Q2 美妆电商零售增长40%，618 天猫平台+45%，抖音平台+274%。其中，玉泽推出新品油敏霜，22H2-23H1 天猫旗舰店复购率48.88%，相比2022 全年提升1.85pcts。佰草集22H2-23H1 天猫旗舰店及百货复购率50.35%，相比2022 全年提升4.25pcts，专柜新客+8.3%。

    2）个护家清营收17.24 亿元/-0.50%，占比47.59%。其中六神继续着力于产品升级化、传播年轻化、渠道数字化，便携新品驱蚊蛋和清凉蛋618 大促期间销量突破22 万，荣登天猫驱蚊水热卖榜TOP2。

    3）母婴营收9.11 亿元/-10.91%，占比25.14%。启初防晒护肤矩阵初步建立，升级水润防晒露并上市舒缓冰沙霜。

    4）合作品牌营收1.16 亿元/-19.37%，占比3.21%。

    线上占比持续提升，渠道结构不断优化：

    1）23H1 公司国内营收28.36 亿元/+1%，占比78.30%/+2.44pcts。其中，国内线上营收9.83 亿元/+11%（电商8.16 亿元/+13%，特殊渠道1.67 亿元/+2%），国内线下营收18.53 亿元/-4%（商超15.68 亿元/-4%，百货1.28 亿元/-22%，化妆品直营店1.57 亿元/+14%）；2）海外营收7.86 亿元/-12%，占比21.71%/-2.43pcts，主要受到英国通胀压力和英国婴童市场走弱影响。其中，海外线上营收3.35 亿元/-7%，海外线下营收4.51 亿元/-16%。

    3）整体线上营收13.18 亿元/+6%，占比36.39%/+2.87pcts；整体线下营收23.04 亿元/-6%，占比63.61%/-2.87pcts。

    投资建议：

    增持-A 投资评级，6 个月目标价28.56 元。我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为15.0%、11.4%、10.2%，净利润的增速分别为47.3%、15.2%、20.6%；给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为28.56 元，相当于2023 年28 倍的动态市盈率。

    风险提示：宏观经济增速放缓，渠道结构风险，新品培育不及预期等。