chaguwang.cn-查股网.中国
查股网.CN

上海家化(600315)机构评级研报股票分析报告

 
个股机构研究报告机构评级查询:    
 

上海家化(600315):国内业务恢复性增长 期待经营进一步优化

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2023-08-29  查股网机构评级研报

  1H23,公司国内业务总体呈现恢复性增长,品牌投入加大盈利能力承压。护肤品类营收规模暂未恢复至1H21 水平,个护家清品类因线下渠道恢复缓慢面临挑战,母婴品类受海外业务及国内线下渠道拖累明显。期待公司通过品牌聚焦、营销升级以及渠道优化驱动营收进一步增长、盈利能力提升。我们给予公司28x2024E PE,目标价31 元,维持“增持”评级。

      上半年国内业务总体恢复性增长,品牌投入加大盈利能力承压。1H23,公司实现营业收入36.29 亿元/-2.30%,较1H21 下滑13.79%;归属净利润3.01 亿元/+90.90%,较1H21 增长5.30%;归属净利率8.29%/+4.05ppts,较1H21 增长1.50ppts;扣非归属净利润2.62 亿元/+30.72%,较1H21 下滑21.01%;扣非净利率7.23%/+1.83ppts,较1H21 下滑0.66ppt。非经常损益主要系公司投资的平安消费科技基金公允价值增加4165 万元。2Q23 单季度,公司实现营业收入16.50 亿元/+3.26%,较2Q21 下滑21.26%;归属净利润7055 万元,较2Q21下滑39.50%;归属净利率4.28%/+6.89ppts,较2Q21 下滑1.29ppts;扣非归属净利润3526 万元,较2Q21 下滑73.51%;扣非净利率2.14%/+2.85ppts,较2Q21 下滑4.22ppts。2023H1 经营性现金流下滑大幅下滑85%,主要系海外子公司激励行权支付现金2807 万英镑及支付市场营销费用所致。

      1)护肤:玉泽打爆油敏、佰草集发力太极面霜,暂未恢复至1H21 收入规模。

      1H23,公司护肤品类实现收入8.72 亿元/+7%,较1H21 下滑30%;2Q23,护肤品类实现收入4.62 亿元/+27%,较2Q21 下滑34%。其中:(1)玉泽品牌1H23 同增+15%、2Q23 同增53%。在产品方面,玉泽品牌自2023 年4 月新品油敏霜上市,4 个月实现GMV 超6400 万元,618 期间线上售出超24 万件,成为玉泽品牌Top 1 单品;下半年玉泽品牌计划聚焦资源于屏障精华和升级版干敏霜,并进一步打造爆品油敏霜。在用户方面,玉泽品牌1H23 天猫复购率达48.88%/+1.85ppts,用户心智持续增强。(2)佰草集1H23 同比-7%、2Q23同增约8%(其中电商渠道同增14%、百货渠道同增8.5%)。佰草集1H23 在线上、线下的市场份额均有提升,618 期间天猫旗舰店同增124%,天猫复购率达50.35%/+4.25ppts;专柜新客同比+8.3%,下半年品牌将聚焦高毛利单品太极面霜。(3)高夫、典萃、双妹、美加净2Q23 分别实现高个位数到高双位数不等的增长。

      2)个护家清:线下渠道恢复缓慢致个护家清行业总体面临挑战。1H23,公司个护家清类目实现收入17.24 亿元/-0.5%,较1H21 微增1%;2Q23,个护家清实现收入6.57 亿元/+4%,较2Q21 下滑9%。(1)个护家清品类线下占比高,2023 年以来线下渠道恢复缓慢、销售承压,库存压力下价格管控难度增加,致使品类恢复总体承压;(2)六神品牌1H23 基本持平:继续进行“产品升级化、传播年轻化、渠道数字化”战略,618 期间电商核心渠道GMV 同增+44%,其中驱蚊蛋/清凉蛋电商销售突破22W 件,登陆天猫驱蚊水热卖榜Top 2;下半年,公司将继续加强菁萃沐浴露销售,延长品牌销售季节。

      3)母婴:海外业务及国内线下渠道拖累母婴品类营收。1H23,公司母婴类目实现收入9.11 亿元/-11%,较1H21 下滑14%;2Q23 实现收入4.69 亿元/-11%,较2Q21 下滑18%。其中:(1)启初品牌1H23 下降约7%,主要系商超渠道压力较大;启初品牌线上电商仍持续增长,1H23 线上电商渠道同增29%。(2)海外母婴业务整体因英国通胀压力致消费意愿下降而承压;1H23 海外业务实现营业收入7.86 亿元/-12.28%。

      线上兴趣电商高增,传统线下业务承压。1H23,公司线上渠道实现收入13.18亿元/+6%;2Q23,线上渠道收入约7.59 亿元/+14%。(1)综合电商保持平稳,  兴趣电商高增:1H23,国内电商同增约+13%,其中兴趣电商抖音、快手同增超200%,综合电商如天猫1H23 同增约+1%;2Q23,国内电商同增约+29%,其中兴趣电商抖音、快手同增超300%,综合电商如天猫1H23 同增约+16%。

      特殊渠道1H23 同增约2%。(2)传统线下业务调整持续,新零售业务快速增长:1H23,线下收入23.04 亿元/-6.6%。其中,商超同比约-3.8%、CS 同比+14%、百货同比-22%。线下新零售业务快速增长,1H23 同增+34%,约占国内线下业务26%,创历史新高。

      费用情况总体稳定,运营水平短期波动:(1)费用情况总体稳定:1H23,公司销售/管理/研发费用率分别为43.52%/8.35%/2.14%,分别同比+0.27/-0.25/+0.37ppt,对比1H21 分别-3.54/-0.27/+0.26ppts;2Q23,公司销售/管理/研发费用率分别为46.94%/7.42%/2.72%,分别同比-0.94/+0.33/+0.60ppt,对比2Q21 分别-3.86/+1.59/+0.93ppts。(2)标签改稿导致存货增长:1H23,公司存货达10.23 亿元/+7.74%,存货周转天数同比+13 天,主要系中国《化妆品标签管理办法》要求于2022/05/01 前备案注册的化妆品在2023/05/01 前完成更新,公司在此节点进行提前备货生产。

      风险因素:疫后复苏水平低于预期;美妆品牌或过度依赖电商平台流量而对业绩产生负面影响;新品销售不达预期;新锐品牌分流;营销投入侵蚀业绩;海外母婴业务商誉减值风险。

      盈利预测、估值与评级:护肤品类营收规模暂未恢复至1H21 水平,个护家清品类因线下渠道恢复缓慢面临挑战,母婴品类受海外业务及国内线下渠道拖累明显。期待公司通过品牌聚焦、营销升级以及渠道优化驱动营收进一步增长、盈利能力提升。考虑到公司线下业务承压且海外母婴业务具备较大不确定性,我们下调公司2023/24/25E 营业收入预测至73.61/80.96/89.05 亿元(原预测86.29/94.91/104.39 亿元),下调净利润预测至6.56/7.54/8.09 亿元(原预测8.23/8.74/9.67 亿元),对应EPS 0.97/1.11/1.19 元。参考化妆品行业主要可比公司(珀莱雅、华熙生物、丸美股份)2024E 28x PE 的平均估值水平(Wind一致预期),给予公司2024E 28x PE,目标价31 元,维持“增持”评级。

有问题请联系 767871486@qq.com 商务合作广告联系 QQ:767871486
Copyright 2007-2023
www.chaguwang.cn 查股网