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上海家化(600315)机构评级研报股票分析报告

 
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上海家化(600315):护肤品类增长趋势良好 毛利率结构性优化

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2023-08-30  查股网机构评级研报

  投资要点

      2023H1 营收同减2.3%,归母净利同增90.9%,扣非归母净利同增30.7%:2023H1 公司实现营收36.3 亿元(同比-2.3%,下同),归母净利3.0 亿元(+90.9%),扣非净利2.6 亿元(+30.7%)。归母净利增速快于扣非净利增速,主要系投资的平安消费科技基金公允价值变动同比增加。单Q2 看,实现营收16.5 亿元(+3.3%),归母净利0.7 亿元,扣非净利0.4 亿元,扭亏为盈。2023H1 公司业绩位于此前业绩预告中值。

      2023H1 毛利率结构性提升,研发费用率有所提升:2023H1 毛利率/净利率分别为60.3%/8.3%,分别同比增加0.3pct/4.1pct。毛利率结构性提升,主要系高毛利的护肤品类占比提升。2023H1 公司期间费用率同比增加0.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.3pct/-0.2pct/+0.4pct/-0.1pct。公司自2023Q2 起调整经营策略,加强品牌投放,控制促销投放,2023Q2 销售费用率同比下降0.94pct。此外,公司持续重视研发投入,研发费用率有所提升。

      护肤品类增长趋势良好,国内线上电商增速较快:(1)按品类:2023H1护肤/个护家清/母婴/合作品牌分别实现营收8.71/17.24/9.11/1.16 亿元,分别同比变化+7%/-0.5%/-11%/-19%,占主营业务收入比例分别为24%/48%/25%/3%。护肤品类呈现良好增长趋势,其中玉泽品牌增速零跑。(2)按渠道:2023H1 国内线上/国内线下/海外线上/海外线下分别实现营收9.83/18.53/3.35/4.51 亿元, 占主营业务收入比例分别为27.14%/51.16%/9.25%/12.45%。其中,在兴趣电商高速增长的带动下国内线下电商增速趋势良好,海外业务由于英国通胀压力较大消费意愿下降暂时承压。

      盈利预测与投资评级:公司是国内多品牌的日化龙头,聚焦核心SKU和爆款打造,创新渠道和营销模式。考虑到海外业务阶段性承压,我们将公司2023-25 年归母净利润从7.90/9.69/11.30 亿元下调为6.81/8.15/9.72 亿元,2023-25 年归母净利润分别同比+44%/+20%/+19%,当前市值对应2023-25 年PE26/22/19X,鉴于长期多品牌多品类竞争优势稳固,维持“买入”评级。

      风险提示:行业竞争加剧,新品推广不及预期等。

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