1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入36.29 亿元，同比-2.3%；归母净利润3.01 亿元，同比+90.9%，位于此前业绩预告区间中位；扣非归母净利润2.62 亿元，同比+30.7%，非经常损益主要为平安消费基金公允价值增长带来的投资收益。

    　　分季度看， Q1/Q2 收入同比分别-6.5%/+3.3% ， 归母净利润同比分别+15.6%/+269.2%，Q2 经营向好势头明显。展望2H23，核心品牌产品理顺、投放提效叠加低基数效应有望带动收入增长进一步提速，继续关注公司变革显效、经营改善趋势。

    　　发展趋势

    　　1、Q2 收入向好，核心品牌拐点显现，兴趣电商表现亮眼。①分品类看：护肤品类Q2 收入同比+27%，其中我们预计玉泽实现较高双位数增长，佰草集实现个位数增长；个护家清品类Q2 收入同比+4%，其中我们预计六神实现个位数增长，家安双位数增长；母婴品类Q2 收入同比-11%，主要受海外收入下滑影响。②分渠道看：Q2 线上收入占比46%，同比+4ppt，其中国内电商收入同比+29%，兴趣电商收入同比+302%；线下渠道收入稳中有增，其中百货渠道同比+12%，CS 渠道同比+29%。

    　　2、Q2 加大品牌投入，经营指标稳健向好。1H23 公司毛利率同比+0.3ppt 至60.2%，主因护肤品增速修复推动毛利结构性优化。费用端看，1H23 销售费用率同比+0.3ppt 至43.5%，Q2 加大品牌投入的同时，保持营销投放效率稳中有升；管理费用率同比-0.2ppt 至8.3%，降本增效持续推进；研发费用率同比+0.4ppt 至2.1%，财务费用率同比-0.1ppt 至-0.1%。受公允价值变动收益等因素提振，最终1H23 公司净利润同比+4ppt 至8.3%。

    　　3、关注公司变革显效、经营改善进展。展望后续，公司业绩修复驱动较为清晰：产品端，玉泽推进分型肌肤护理，继续培育油敏霜新品，计划于2H 升级干敏保湿霜；佰草集聚焦明星系列，计划于2H 发力太极面霜等高毛利产品；六神继续推进产品全季化和品类拓展，计划于2H 加码精萃沐浴露等产品；营销端，1H23 佰草集/玉泽品牌猫旗复购率同比分别+4.3ppt/+1.9ppt 至50.4%/48.9%，公司计划继续优化招新成本及营销投放效率；渠道端，线上多元平台布局、达播自播体系日益成熟，线下渠道受益复苏及智慧零售转型，有望共驱增长。关注公司变革显效、经营改善趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司海外业务承压，下调2023/2024 每股盈利预测12%/12%至0.98/1.18 元，当前股价对应2023/24e 27/22x P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价8%至35 元，对应2023/24e 36/30x P/E，有32%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，疫情反复影响需求，新品培育不及预期。