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上海家化(600315)机构评级研报股票分析报告

 
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上海家化(600315):23H1恢复性增长 电商转型成效明显

http://www.chaguwang.cn  机构:德邦证券股份有限公司  2023-08-30  查股网机构评级研报

  23H1 业绩符合此前预告,Q2 利润略有承压。(1)23H1 业绩:营收36.29 亿/-2.3%;归母净利润3.01 亿/+90.9%;扣非归母净利润2.62 亿/+30.72%;受外汇汇率波动影响,本期财务费用支出上升,产生公允价值变动收益6845 万。(2)23Q2 业绩:营收16.5 亿/+3.3%、扭转23Q1 下跌趋势,归母净利润0.71 亿/+269%;扣非后归母净利润0.35 亿/+409%,22 年上海疫情扰动公司开工及发货情况带来业绩低基数,今年消费环境整体转暖叠加公司运营调整,利润快速恢复。(3)盈利能力:23H1 毛利率为60.25%/+0.34pcts(主因高毛利率的化妆品业务增速领先),归母净利率恢复至8.29%;但23Q2 毛利为59.10%、归母净利率为4.28%,环比略有承压,公司Q2 加大品牌投入(销售费率为46.94%)+海外业务承压。

      线上渠道改革成果初现,618 全平台全品牌创佳绩。(1)国内电商渠道:23H1 营收8.16 亿/+13.2%,营收占比提升3.1%至22.5%;Q2 电商渠道同增29%,渠道转型取得积极进展,618 全期线上全品牌渠道+34%,美妆/个护家清+51%/+29%,天猫/抖音/快手+31%/+270%/+275%,拼多多个护家清+100%,大促效应显著。(2)国内线下渠道:营收18.53 亿/-4.1%,公司战略性收缩线下传统渠道,但新零售业务23H1 同比快速增长34%、占国内线下业务比例约为26%。(3)海外业务:英国通胀下消费力下降+市场竞争加剧+经销商降低库存,营收7.86 亿/-12.3%,23Q2净利润-25%,承压明显。

      品牌战略大调整,新款爆品出圈。(1)护肤类目:23H1 营收8.71 亿/+7.16%、营收占比提升至24.06%,且23Q2 营收同增27%,推动国内业务爬坡、实现双位数增长,分品牌来看:①玉泽:23Q2 营收同增超50%,逐渐走出超头缺失影响,公司新推油敏霜,功效主打皮肤屏障修护+清透保湿,618 全渠道销售24+万件;下半年发力多平台IP 营销,持续提高产品曝光。②佰草集:大促首次合作超头李佳琦,线下渠道略有承压,综合Q2 恢复性增长;产品端持续推进“精简”和“聚焦”战略,太极系列与新七白系列发力,合计占比70%+,聚焦爆款单品推出;渠道招新加速,抖音快手平台实现翻倍增长,下半年强化“前沿中国特色本草科研级护肤专家”的品牌形象打造。(2)个护家清:23H1 营收17.24 亿、整体稳定,新品驱蚊蛋及冰凉蛋在618 期间电商销售22 万件,推动产品升级+品牌年轻化+渠道数字化。

      投资建议:公司克服22 年疫情+特渠+超头缺失等影响,23 年业绩实现恢复性增长,积极转型电商及线下新零售渠道,品牌不断推新品完善品牌结构,中长期看好公司“123 经营方针”提升经营质量。考虑海外宏观环境对汤美星动销影响,下调2023-2025 年营收至75.8/84.5/92.9 亿,归母净利润为7.11/8.86/10.71 亿,同比增速为+51%/+25%/+21%,PE 为24.8X/19.9X/16.5X,维持“增持”评级。

      风险提示:化妆品行业景气度下降风险;化妆品行业竞争加剧风险;战略推进不及预期风险;新产品推广情况不及预期。

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