事件：

    　　上海家化发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入36.29 亿元/-2.30%，归母净利润3.01 亿元/+90.90%，扣非归母净利润2.62 亿元/+30.72%，非经常性损益0.39 亿元，主要来自投资收益。2023Q2 单季度公司实现营业收入16.50 亿元/+3.26%，归母净利润0.71 亿元/+269.22%，扣非归母净利润0.35 亿元/+409.16%。

    　　点评：

    　　护肤品增长可观，海外市场有所承压。公司23H1 实现主营收入36.22 亿元/-2.42%，分品类看：1）护肤品类营收8.71 亿/+7.16%/占比24.06%；2）个护家清营收17.24 亿/-0.50%/占比47.59%；3）母婴营收9.11 亿/-10.91%/占比25.14%；4）合作品牌营收1.16 亿/-2.42%/占比3.21%；公司持续加大品牌营销推动护肤品取得了恢复性增长。分渠道看：1）国内线上营收9.83 亿元/+11.20%/占比27.14%；2）国内线下营收18.53 亿元/-4.09%/占比51.16%；3）国外线上营收3.35 亿元/-6.94%/占比9.25%；4）国外线下营收4.51 亿元/-15.86%/占比12.45%；主要受英国婴童市场下滑影响，海外渠道表现欠佳。

    　　规模效应缩减，费用率略有增长。23H1 公司期间费用率53.94%/+0.33pct，其中：1）销售费用15.80 亿/-1.69%，销售费用率43.52%/+0.27pct；2）管理费用3.03 亿/-5.09%，管理费用率8.35%/-0.25pct；3）研发费用0.78亿/+18.39%，研发费用率2.14%/+0.37pct，主要系研发投入显著增加；4）财务费用-0.02 亿，财务费用率-0.07%/-0.07pct。23Q2 单季度期间费用率57.83%/+0.96pct ， 销售费用率46.94%/-0.94pct ， 管理费用率7.42%/+0.33pct，研发费用率2.72%/+0.60pct，财务费用率0.75%/+0.98pct。

    　　投资建议：公司多品牌多品类矩阵建设持续推进，美妆日化行业标杆形象不断彰显，未来公司将继续加快推新并加强营销传播，推动产品市占率的稳步抬升。预计公司2023-2025 年营收分别为84.27 亿/94.09 亿/101.36 亿，归母净利润分别为7.46 亿/8.80 亿/10.11 亿，对应PE 分别为24 倍/20 倍/17 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；消费力复苏不及预期；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。