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上海家化(600315)机构评级研报股票分析报告

 
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上海家化(600315):国内业务稳健恢复 护肤品牌高增奠定H2信心

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2023-08-31  查股网机构评级研报

  投资要点:

      公司发布23 年中报业绩公告,业绩位于预告中部,符合市场预期。1)23H1 实现营收36.29亿元,同比下降2.3%(据公司23 年中报,下同);归母净利润3.01 亿元,同比增长90.9%;扣非归母净利润2.62 亿元,同比增长30.7%。2)结合Q1 业绩,23Q2 营收16.5 亿元,同比增长3.3%;归母净利润0.71 亿元,低基数下同比大涨269.2%;扣非归母净利润0.35亿元,同比大涨409.2%。受海外通胀、消费不振等因素影响,海外市场业绩不及预期,拖累公司整体表现。国内业务稳健恢复,H1 国内业务扣非净利润大幅增长。非经常性收益较上年同期增加,主要是公司投资的平安消费科技基金公允价值变动同比增加所致。

      毛利率持续提升,国内业务销售/管理费用率稳中有降,平衡海外市场压力。23H1 公司毛利率提升0.3pct 至60.2%,主要为高毛利护肤品销售占比提升影响;公司综合销售费用率略增0.3pct 至43.5%(主要受海外市场影响,国内业务销售费用略降),综合管理费用率略降0.2pct 至8.4%,研发费用率提升0.4pct 至2.1%。受投资业务公允价值变动影响,23H1 净利率提升4pct 至8.3%。

      护肤品恢复性增长,玉泽佰草集成功推新。23H1 护肤品类收入8.7 亿元,同比增长7.2%,占比24.1%;其中玉泽品牌在新品“油敏霜”带动下,销售额实现双位数增长,“油敏霜”在618 期间成为TOP1 单品;22 年7 月至23 年6 月玉泽天猫旗舰店复购率48.9%;佰草集官宣全球品牌代言人(面膜品类)并联动天猫大牌日,在“BIG DAY”当日佰草集天猫旗舰店位列天猫美妆行业第一名。头部产品聚焦度持续提升,太极系列和新七白系列在旗舰店的占比达70%,并在抖快渠道实现翻倍增长。22 年7 月至23 年6 月佰草集天猫旗舰店及百货复购率50.35%。

      个护家清持续致力于品牌换新,高基数下整体稳健。23H1 个护家清品类营收17.2 亿元,同比略降0.5pct,占比47.6%。六神着力于产品升级化、传播年轻化和渠道数字化,上市新品驱蚊蛋、清凉蛋,消费者可在户外出行时随身携带,618 大促期间在电商销售突破22万件,登上天猫驱蚊水热卖榜TOP2。此外,六神推出众多跨界联名,为品牌积累消费者资产,同时举办第二届六神清凉节,联合上海市大学路及天猫欢聚日合力打造夏日清凉街区。母婴品类营收9.11 亿元,同比下滑10.9%,占比25.1%;合作品牌营收1.16 亿元,同比下滑19.4%。

      公司百年历史积淀深厚,围绕“123”方针持续迭代优化,坚持以消费者为中心,持续加强品牌创新和产品创新。公司坐拥护肤、个护家清、母婴等全品类业务,线下渠道根基深厚,线上新兴流量渠道布局中。虽然受海外业务影响,业绩略低于预期,但盈利预测已在业绩预告点评中充分下调,本次维持盈利预测,预计23-25 年归母净利润分别为6/8.1/9.4亿元,对应PE 为30/22/19 倍。维持“增持”评级。

      风险提示:疫情反复,市场竞争加剧,新品销量不及预期,海外收入受汇率波动影响。

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