公司发布2023 年中报：公司23H1 实现收入36.29 亿元，同比下降2.3%；实现归母净利润3.01 亿元，同比增长90.9%；实现扣非归母净利润2.62 亿元，同比增长30.7%。单Q2 来看，实现收入16.50 亿元（+3.3%）；实现归母净利润0.71 亿元（+269.2%）；实现扣非归母净利润0.35 亿元（+409.2%）。

    　　23Q2 护肤品类实现双位数增长（同期低基数）。23H1 护肤/个护家清/母婴分别实现收入8.72/17.24/9.11 亿元，同比约分别7%/持平/-11%。1）护肤：Q2 实现收入4.6 亿元，同比+27%。各品牌在Q2 全部实现增长，其中玉泽较快增长，佰草集增长高个位数，高夫、典萃、美加净、双妹等品牌分别实现高个位数到高双位数不等的增长。2）个护家清：Q2 实现收入6.6 亿元，同比+27%。3）母婴：Q2 实现收入4.7 亿元，同比+27%。

    　　国内电商实现双位数增长，兴趣电商亮眼，线下渠道承压。1）国内线上：23H1 国内电商/特渠分别实现收入8.2/1.7 亿元，同比增速约13%/2%，其中兴趣电商上半年增速超200%。2）国内线下：23H1 同比-4.1%，其中商超/百货/CS 分别实现收入15.7/1.3/1.6 亿元，同比-3.8%/-22%/14%。3）海外：实现收入7.86 亿元，同比-12.3%，其中线上、线下分别-6.9%/-15.9%，受英美高通胀影响，海外持续承压。

    　　公司毛利率提升。23H1 公司毛利率为60.25%（+0.3pct），销售/管理/研发费用率分别43.5%/10.5%/2.1%，同比分别+0.3/-0.1/+1.4pct，公司净利率为8.29%（+4.1pct）。报告期经营质量有待进一步提升。中报显示公司存货周转率和应收账款周率同比均有所下降。

    　　整体看，公司国内业务Q2 在稳步复苏（+10.2%），线上渠道也在企稳复苏。品牌方面，玉泽油敏霜618 期间线上共售出24 万；佰草集实现收入和市场份额双增长，持续升级太极系列和新七白系列；六神也更加注重升级化、年轻化和数字化，六神驱蚊弹&冰凉蛋618 期间在电商平台热销22 万件。展望下半年，国内业务有望保持向上修复，同时也期待海外业务回暖。

    　　根据中报，我们调整盈利预测，预测2023-2025 年每股收益分别为0.94、1.17 和1.42 元（原2023-2025 为1.18/1.36/1.52 元），DCF 目标估值33.24 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期、海外业务低于预期等。