公司发布2023 年中报:公司23H1 实现收入36.29 亿元,同比下降2.3%;实现归母净利润3.01 亿元,同比增长90.9%;实现扣非归母净利润2.62 亿元,同比增长30.7%。单Q2 来看,实现收入16.50 亿元(+3.3%);实现归母净利润0.71 亿元(+269.2%);实现扣非归母净利润0.35 亿元(+409.2%)。
23Q2 护肤品类实现双位数增长(同期低基数)。23H1 护肤/个护家清/母婴分别实现收入8.72/17.24/9.11 亿元,同比约分别7%/持平/-11%。1)护肤:Q2 实现收入4.6 亿元,同比+27%。各品牌在Q2 全部实现增长,其中玉泽较快增长,佰草集增长高个位数,高夫、典萃、美加净、双妹等品牌分别实现高个位数到高双位数不等的增长。2)个护家清:Q2 实现收入6.6 亿元,同比+27%。3)母婴:Q2 实现收入4.7 亿元,同比+27%。
国内电商实现双位数增长,兴趣电商亮眼,线下渠道承压。1)国内线上:23H1 国内电商/特渠分别实现收入8.2/1.7 亿元,同比增速约13%/2%,其中兴趣电商上半年增速超200%。2)国内线下:23H1 同比-4.1%,其中商超/百货/CS 分别实现收入15.7/1.3/1.6 亿元,同比-3.8%/-22%/14%。3)海外:实现收入7.86 亿元,同比-12.3%,其中线上、线下分别-6.9%/-15.9%,受英美高通胀影响,海外持续承压。
公司毛利率提升。23H1 公司毛利率为60.25%(+0.3pct),销售/管理/研发费用率分别43.5%/10.5%/2.1%,同比分别+0.3/-0.1/+1.4pct,公司净利率为8.29%(+4.1pct)。报告期经营质量有待进一步提升。中报显示公司存货周转率和应收账款周率同比均有所下降。
整体看,公司国内业务Q2 在稳步复苏(+10.2%),线上渠道也在企稳复苏。品牌方面,玉泽油敏霜618 期间线上共售出24 万;佰草集实现收入和市场份额双增长,持续升级太极系列和新七白系列;六神也更加注重升级化、年轻化和数字化,六神驱蚊弹&冰凉蛋618 期间在电商平台热销22 万件。展望下半年,国内业务有望保持向上修复,同时也期待海外业务回暖。
根据中报,我们调整盈利预测,预测2023-2025 年每股收益分别为0.94、1.17 和1.42 元(原2023-2025 为1.18/1.36/1.52 元),DCF 目标估值33.24 元,维持“增持”评级。
风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期、海外业务低于预期等。