公司二季度营收同比基本持平,归母净利同比扭亏为盈。公司上半年实现营收36.29 亿元/yoy-2.30%,归母净利润3.01 亿元/yoy+90.90%,扣非归母净利2.62 亿元/yoy+30.72%,其中交易性金融资产公允价值变动产生收益4165万元。单Q2 营收同比微增3.26%;归母净利润0.71 亿元,实现扭亏为盈。
分品类:护肤品类营收实现恢复性增长,个护家清类保持稳健。护肤品类上半年实现营收8.71 亿元/yoy+7.16%,单Q2 营收增速约27%,公司加大品牌端投入,通过新品+代言人+IP 种草等方式,实现品类整体收入的稳步恢复,其中玉泽品牌表现最为优异,单Q2 营收同比增长53%。个护家清类上半年实现营收17.24 亿元/yoy-0.5%,表现相对稳健,收入占比47.59%。母婴品类上半年实现营收9.11 亿元/yoy-10.91%,主要由于海外业务受英国通胀压力大导致居民消费意愿下降,同时英国婴童市场整体下滑。
分渠道:国内业务依托线上渠道带动增长。上半年公司整体线上业务同比+6%,国内电商同比+13%,其中抖快等兴趣电商增速超200%,同时特渠上半年经过调整后已实现正增长,同比+2%;线下渠道营收下滑6.6%,主要由于线下零售还处于恢复阶段,但其中新零售业务快速增长,同比+34%,占国内线下业务比重约26%,创历史新高。
毛利率有所上行,整体费用率管控良好。公司上半年毛利率为60.25%,同比+0.34pct,高毛利护肤品类收入增长改善产品结构带动毛利率增长;销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+0.27pct/-0.25pct/+0.37pct,公司增加品牌投放同时控制促销力度,精细化运营进一步成熟,整体费用率管控良好。
法规改稿和激励费用影响短期营运能力。上半年公司存货周转天数同比上升13 天,主要系国内法规改稿库存备货增加;营性现金流量净额同比-84.91%,主要由于本期向海外子公司管理人员支付股权激励行权现金约2807 万英镑。
风险提示:宏观环境风险,新产品推出不及预期,行业竞争加剧。
投资建议:二季度以来公司逐步调整经营策略,持续加大品牌投放与线上渠道营销,定位高毛利率的护肤品类大幅增长,带动营收增长并优化毛利结构。
未来随着公司不断优化海外与线下业务,同时持续坚持降本增效,整体业绩有望不断回升。考虑到海外市场的压力,以及线下渠道恢复情况的不确定性,我们下调23-25 年归母净利润至6.62/7.95/9.03(原值为8.05/9.45/0.68)亿元,对应PE 分别为27/23/20x,维持中长期“买入”评级。