事件:上海家化发布2023 年半年报。2023H1 公司实现营业收入36.29 亿元,同比下降2.30%;毛利率60.25%,同比上升0.34pct;实现归母净利润3.01亿元,同比上升90.90%;实现扣非归母净利润2.62 亿元,同比上升30.72%。
海外业务承压,国内高毛利护肤品业务复苏助盈利。英国通胀上升,受消费意愿下降、婴童市场整体下滑、喂哺品类竞争加剧等多因素影响,公司海外业务承压,但公司通过品牌投入推动高毛利护肤品类收入恢复性增长,消化海外业务的压力,Q2 转亏为盈。
1) 分业务来看,护肤品业务2023H1 实现营收8.72 亿元,同比增长7.16%,其中玉泽实现双位数增长,新品油敏霜在618 期间售出24 万件,22H2-23H1 天猫旗舰店复购率达48.88%,佰草集核心产品太极系列和新七白系列旗舰店份额达70%,在抖快渠道实现翻倍增长,助力Q2 业绩增长;个护家清业务实现营收17.24 亿元,同比下降0.50%,其中六神新品驱蚊蛋、清凉蛋618 销售22 万件,天猫驱蚊水TOP2,产品升级、数字化渠道策略有力;母婴/合作品牌业务分别实现营收9.11/1.16 亿元,同比下降10.91%/19.37%
2) 分渠道来看,国内实现营收28.36 亿元,同比增长0.71%,其中线上实现营收9.83 亿元,同比+11%(电商8.16 亿元/+13%,特殊渠道1.67 亿元/+2%);线下实现营收18.53 亿元,同比-4%(商超15.68 亿元/-4%,百货1.28 亿元/-22%,化妆品直营店1.57 亿元/+14%);海外实现营收7.86 亿元,同比下降12.28%。
3) 单季度来看,2023Q2 实现营收16.5 亿元,同比增长3.26%;实现归母净利润0.71 亿元,实现扣非归母净利润0.35 亿元,扭亏为盈。
毛利率结构化提升,销售和管理费用率稳中有降。23H1 公司毛利率为60.3% , 同比+0.3pct , 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为43.5%/8.3%/2.1%,同比+0.3pct/-0.2pct/+0.4pct。公司高毛利护肤品业务增长,在达播布局、营销投放效率等方面持续优化,带动毛利率持续优化。
投资建议:公司多维提升美护差异化渠道,强化高端专业品牌定位,拓展产品线推动增长,预计公司2023-2025 年营业收入76.19/84.01/92.09 亿元,归母净利润6.72/7.82/8.77 亿元。对应PE 分别为26/23/20 倍,维持“增持”评级。
风险提示:美妆消费需求不足,新品推出不及预期,行业竞争加剧风险。