核心观点：

    　　事件：公司发布2023 年半年报，23H1 实现营业收入36.29 亿元，同比下滑2.30%，实现归母净利润3.01 亿元，同比增长90.90%，实现扣非归母净利润2.62 亿元，同比增长30.72%。其中，公司23Q2 单季度实现收入16.50 亿元，同比增长3.26%，实现归母净利润0.71 亿元，扭亏为盈（去年同期亏损0.42 亿元）。

    　　盈利能力逐步恢复，期间费用率基本持平。公司23H1 毛利率为60.3%，同比+0.3pp，高毛利的护肤品类收入占比提升带动毛利率结构性优化。

    　　费用端，公司23H1 期间费用率53.9%，同比增长0.3pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为43.5%/8.3%/2.1%/-0.1%，同比+0.3pp/-0.2pp/+0.4pp/-0.1pp。23H1 归母净利率为8.3%，同比增长4.0pp。

    　　护肤品类实现恢复性增长，其余品类有所承压。（1）护肤：23H1 收入8.71 亿元，同比增长7.16%，占比24.06%；（2）个护家清：23H1收入17.24 亿元，同比下滑0.50%，占比47.59%；（3）母婴：23H1收入9.11 亿元，同比下滑10.91%，占比25.14%。

    　　国内线上渠道营收保持增长。23H1 公司国内线上渠道收入9.83 亿元，同比增长11.20%，其中电商渠道同增13.18%至8.16 亿元，特殊渠道同增2.45%至1.67 亿元，公司在电商渠道的费用投放取得明显成效。

    　　品牌矩阵完善，形成增长合力。公司多品牌全面布局护肤、个护家清、母婴领域，上半年公司调整经营策略，加大品牌营销投入，通过新品+代言人+IP+高质量种草+多矩阵达播新模式助力业绩成长。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利润分别为6.9、8.0、9.0 亿元，同比增长45.6%、16.3%、12.6%，参考可比公司，给予公司23 年30X PE 估值，对应合理价值30.37 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。可选消费景气度下降导致行业增速下滑，外资品牌进入行业竞争加剧，新品牌、新品类孵化有待观察。