核心观点:
事件:公司发布2023 年半年报,23H1 实现营业收入36.29 亿元,同比下滑2.30%,实现归母净利润3.01 亿元,同比增长90.90%,实现扣非归母净利润2.62 亿元,同比增长30.72%。其中,公司23Q2 单季度实现收入16.50 亿元,同比增长3.26%,实现归母净利润0.71 亿元,扭亏为盈(去年同期亏损0.42 亿元)。
盈利能力逐步恢复,期间费用率基本持平。公司23H1 毛利率为60.3%,同比+0.3pp,高毛利的护肤品类收入占比提升带动毛利率结构性优化。
费用端,公司23H1 期间费用率53.9%,同比增长0.3pp,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为43.5%/8.3%/2.1%/-0.1%,同比+0.3pp/-0.2pp/+0.4pp/-0.1pp。23H1 归母净利率为8.3%,同比增长4.0pp。
护肤品类实现恢复性增长,其余品类有所承压。(1)护肤:23H1 收入8.71 亿元,同比增长7.16%,占比24.06%;(2)个护家清:23H1收入17.24 亿元,同比下滑0.50%,占比47.59%;(3)母婴:23H1收入9.11 亿元,同比下滑10.91%,占比25.14%。
国内线上渠道营收保持增长。23H1 公司国内线上渠道收入9.83 亿元,同比增长11.20%,其中电商渠道同增13.18%至8.16 亿元,特殊渠道同增2.45%至1.67 亿元,公司在电商渠道的费用投放取得明显成效。
品牌矩阵完善,形成增长合力。公司多品牌全面布局护肤、个护家清、母婴领域,上半年公司调整经营策略,加大品牌营销投入,通过新品+代言人+IP+高质量种草+多矩阵达播新模式助力业绩成长。
盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利润分别为6.9、8.0、9.0 亿元,同比增长45.6%、16.3%、12.6%,参考可比公司,给予公司23 年30X PE 估值,对应合理价值30.37 元/股,维持“买入”评级。
风险提示。可选消费景气度下降导致行业增速下滑,外资品牌进入行业竞争加剧,新品牌、新品类孵化有待观察。