23H1 归母净利润同比增长90.90%， 经营业绩逐步恢复。2023 年上半年公司营业收入为36.29 亿元，同比-2.30%；实现归母净利润3.01 亿元，同比+90.90%；实现扣非后净利润2.62 亿元，同比+30.72%；基本每股收益为0.45 元，去年同期为0.23 元。归母净利润同比上升主要由于国内业务的恢复性增长，消化了海外业务的压力，以及公司投资的平安消费科技基金（一期和三期）公允价值变动同比增加导致非经常性收益同比增加。分季度来看，上半年公司经营业绩逐渐恢复，第二季度公司实现营业收入16.5 亿，同比增长约3.3%，其中国内业务增长约10%。

    　　23H1 费用率下降，毛利率及净利率上升。公司2023 年上半年毛利率为60.25%，同比+0.34pct；其中第二季度毛利率59.10%，同比+2.83pct，主要原因是当期高毛利的护肤品类增速回升，结构性提升了整体毛利率。费用端，公司2023 年上半年期间费用率为53.94%，同比+0.33pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为43.52%/8.35%/2.14%/-0.07%，分别同比+0.26pct/-0.24pct/+0.38pct/-0.07pct。财务费用减少主要系定期存款利息收入同比增加，以及受今年上半年外汇汇率波动影响，汇兑收益同比增加。公司2023 年上半年净利率为8.29%，同比+4.05pct。

    　　个护家清产品带动国内业务增长，海外业务受市场影响有所下滑。分业务来看，公司护肤/个护家清/母婴/合作品牌分别实现营收8.71 亿元/17.24 亿元/9.11 亿元/1.16 亿元，同比+7.16%/-0.50%/-10.91%/-19.37%；分地区来看，在护肤品类收入增长的带动下，上半年国内业务实现营业收入28.43 亿元，其中第二季度同比增长10.20%；海外业务受市场消费意愿下降、喂哺品类内竞争加剧以及经销商降低库存等因素影响，上半年实现营业收入7.86亿元，同比下降12.28%。

    　　各品牌持续进行产品创新，获得消费者认可。六神着力于产品升级化、传播年轻化和渠道数字化，上市新品“驱蚊蛋”、“清凉蛋”，消费者可在户外出行时随身携带，618 大促期间在电商销售突破22 万件，登上天猫驱蚊水热卖榜TOP2。玉泽持续夯实品牌心智，打造分型肌肤护理解决方案，推出新品皮肤屏障修护专研清透保湿霜（简称“油敏霜”），推动玉泽品牌在上半年实现双位数增长。天猫超品日“BIG DAY”当日，玉泽天猫旗舰店位列美妆行业第　　一名。油敏霜618 期间线上共售出24 万件，成为TOP1 单品。佰草集官宣全球品牌代言人（面膜品类）并联动天猫大牌日，在“BIG DAY”当日佰草集天猫旗舰店位列天猫美妆行业第一名。高夫聚焦电竞游戏圈层，基于传播主张“Pro 科技，王者实力”，携手王者荣耀及KPL 冠军战队eStarPro 实现破圈，推出新品恒润熬夜保湿乳，于天猫大牌日推出王者荣耀IP 联名礼盒，在“BIGDAY”当日成为男士礼盒类目排名NO.1。

    　　投资建议：公司在护肤、个护家清、母婴品类全面布局，主要品牌众多，实现差异化发展。公司深化“以消费者为中心，以品牌创新和渠道进阶为基本点，以文化、系统流程和数字化为助推器”的经营方针，加大产品营销，随着公司未来品牌力提升，同时加强对销售费用的管理与控制，盈利能力有望进一步提升。预测公司2023-2025 年EPS 分别为0.99 元、1.20 元、1.40 元，对应PE 分别为26.7X、22.2X、18.9X，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险，战略执行未达预期的风险，经济复苏不达预期的风险，股权激励未达到考核目标的风险。