公司发布2023 年三季度报告：

    1）2023 前三季度，公司实现营业收入50.91 亿元/-4.91%；归母净利润3.94 亿元/+25.83%；扣非归母净利润2.98 亿元/-19.07%。

    2）单三季度，公司实现营业收入14.62 亿元/同比-10.82%/环比-11.39%；归母净利润0.93 亿元/同比-40.12%/环比+32.01%；扣非归母净利润0.36 亿元/同比-78.67%/环比+1.48%。

    前三季度毛利率同比提升，销售投入显著加大：

    1）2023 年前三季度，公司归母净利率7.74%/+1.89pcts，毛利率59.52%/+1.34pcts，销售费用率43.43%/+3.78pcts，管理费用率9.18%/-0.35pct，研发费用率2.24%/+0.27pct。

    2 ） 单三季度， 公司归母净利率6.37%/ 同比-3.12pcts/ 环比+2.09pcts，毛利率57.73%/同比+3.45pcts/环比-1.37pcts，销售费用率43.20%/同比+3.54pcts/环比-3.74pcts，管理费用率11.23%/同比+1.71pcts/环比+3.81pcts，研发费用率2.51%/同比+0.54pct/环比-0.21pct。

    护肤品类稳定增长，佰草集玉泽等品牌表现优异：

    1）护肤：2023 前三季度收入12.86 亿元/+1.54%；单Q3 收入4.14亿元/同比-8.55%/环比-10.40%，售价16.65 元/支/同比+36.80%。其中，玉泽收入两位数增长；佰草集天猫品牌年度会员日GMV 破1100万，新客成交同比增长超200%；美加净“老Baby”抖音直播迅速破圈，首秀1290 万人次曝光；双妹玉容霜3.0 重磅升级。

    2）个护家清：2023 前三季度收入22.69 亿元/-5.44%；单Q3 收入5.45 亿元/同比-18.29%/环比-17.02%，售价9.04 元/支/同比+8.81%。

    其中，六神第二届清凉节总曝光超5.5 亿。

    3）母婴：2023 前三季度收入13.54 亿元/-8.62%；单Q3 收入4.43亿元/同比-3.51%/环比-5.53%，售价15.52 元/支/同比+9.04%。

    4）合作品牌：2023 前三季度收入1.73 亿元/-13.92%；单Q3 收入0.57 亿元/同比-0.21%/环比+0.49%，售价18.55 元/支/同比+23.68%。

    公司发布董事会决议公告，宣布组织机构调整的议案：

    公司决定对国内业务组织机构进行调整，设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，以事业部为决策主体，并对业绩结果负责。我们认为，组织架构调整后公司的组织效率有望进一步提升，加快对市场的反应速度，合理协调资源分配，从而加速业务增长。

    投资建议：

    增持-A 投资评级，6 个月目标价26.46 元。我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为9.7%、11.5%、10.7%，净利润的增速分别为35.9%、29.5%、13.5%；给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为26.46 元，相当于2023 年28 倍的动态市盈率。

    风险提示：市场需求不及预期，市场竞争加剧，渠道结构风险，新品推广不及预期等。