事件:上海家化披露23 年三季度业绩。23Q1-3,公司实现营收50.91 亿元,同比-4.91%;归母净利润3.94 亿元,同比+25.83%;扣非归母净利2.98 亿元,同比-19.07%。单Q3,公司实现营收14.62 亿元,同比-10.82%;归母净利润0.93 亿元,同比-40.12%;扣非归母净利0.36 亿元,同比-78.67%。
Q3 整体收入承压,护肤品类多品牌实现双位数增长。23Q1-3,公司实现营收50.91 亿元,同比-4.91%。分品类看,1)护肤品类:实现营收12.86 亿元,同比+1.54%。护肤品类中,玉泽品牌积极上新,7 月推出修敏精华,9 月推出修护面霜,品类矩阵持续完善,Q3 收入实现双位数增长;佰草集品牌Q3 线上销售份额显著提升,天猫品牌年度会员日活动期间新客成交同比增长200%+;双妹品牌Q3 收入实现双位数增长,9 月上市升级款明星单品玉容霜3.0,主打抗光老、抗氧、抗糖功效,帮助消费者解决皮肤老化问题;美加净品牌充分享受组织机构调整试点的红利,9 月自播团队“老Baby 天团”在抖音渠道成功出圈,直播首秀为品牌带来1290 万人次曝光,10 月携手代言人苏有朋推出金维E 系列,品牌势能持续提升。2)个护家清品类:实现营收22.69 亿元,同比-5.44%;个护家清品类中,六神举办“第二届清凉节”,发力营销助力品牌触达年轻群体,进一步推动品牌年轻化。3)母婴品类:实现营收13.54 亿元,同比-8.62%;4)合作品牌:实现营收1.73 亿元,同比-13.92%。
Q3 营销投入加大,销售费用率提升影响盈利水平。1)毛利率方面,23Q1-3,公司毛利率为59.52%,同比+1.34pct;单Q3 看,公司毛利率为57.73%,同比+3.45pct。2)费用率方面,23Q1-3,公司销售费用率为43.43%,同比+3.78pct;管理费用率为9.18%,同比-0.35pct;研发费用率为2.24%,同比+0.27pct。单Q3 看,公司销售费用率为43.20%,同比+11.71pct;管理费用率为11.23%,同比-0.40pct;研发费用率为2.51%,同比+0.06pct。3)净利率方面,23Q1-3,公司归母净利3.94 亿元,对应归母净利率7.74%,同比+1.89pct;扣非归母净利2.98 亿元,对应扣非归母净利率5.86%,同比-1.03pct。
单Q3 看,公司归母净利0.93 亿元,对应归母净利率6.37%,同比-3.12pct;扣非归母净利0.36 亿元,对应扣非归母净利率2.45%,同比-7.78pct。
积极优化组织结构,提升公司运营质量,助力业务可持续发展。2023 年10月25 日,公司发布通过组织机构调整议案的公告。公告显示,为进一步提升公司运营质量、激活组织效率、加速业务增长,公司将对国内业务组织机构进行调整,设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部,其中美容护肤与母婴事业部负责双妹、佰草集、玉泽、高夫、典萃、启初、汤美星等品牌,个护家清事业部负责六神、美加净、家安等品牌,海外事业部负责合作品牌,业务开展以事业部为决策主体,并对业绩结果负责。未来随着事业部制的组织架构落地,公司业务有望得到深化调整和提升,推动公司长期可持续发展。
投资建议:公司为化妆品行业龙头企业,短期受益于多款创新性新品贡献的业绩增量,中长期看公司主线产品逐渐清晰、销售渠道逐步优化、营销方式不断创新、组织架构优化带来的内生增长,我们预计23-25 年归母净利润为5.80/6.99/8.03 亿元,同比增速22.8%/20.7%/14.9%,当前股价对应23-25 年PE 分别为28x、23x、20x,维持“推荐”评级。
风险提示:行业竞争加剧;新品推出不及预期;战略调整不及预期。