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    　　上海家化发布2023 年三季报，公司前三季度实现营收50.91 亿元/-4.91%，归母净利润3.94 亿元/+25.83%，扣非归母净利润2.98 亿元/-19.07%，非经常性损益0.96 亿主要来自投资收益。单Q3 实现营收14.62 亿元/-10.82%，归母净利润0.93 亿元/-40.12%，扣非归母净利润0.36 亿元/-78.67%。

    　　点评：

    　　个护家清承压明显，公司将持续调整产品结构。公司单Q3 营收14.62亿元/-10.82%，其中：个护家清收入5.45 亿/-18.29%/占比37.29%，母婴收入4.43 亿/-3.51%/占比30.33%，护肤收入4.14 亿/-8.55%/占比28.33%，合作品牌收入0.57 亿/-0.21%/占比3.91%，其他业务占比0.15%。占比较大的个护家清品类下滑明显，公司将持续优化产品结构，并通过新品推出和借力电商实现增速扭转。

    　　持续营销投入，销售费用率维持高位。公司前三季度费用率54.99%/+4.01pct，其中：1）销售费用22.11 亿/+4.15%，销售费用率43.43%/+3.78pct；2）管理费用4.67 亿/-8.38%，管理费用率9.18%/-0.35pct；3）研发费用1.14 亿/+8.19%，研发费用率2.24%/+0.27pct；4）财务费用率0.14%/+0.31pct。Q3 单季度费用率57.59%/+12.57pct，其中销售费用率43.20%/+11.71pct，管理费用率11.23%/-0.40pct，研发费用率2.51%/+0.06pct，财务费用率0.66%/+1.19pct。Q3 费用率同比增加主要系同期销售费用率基数较低，环比来看费用率依然在正常范围。

    　　投资建议：公司深耕百货日化行业，持续强化百年国货龙头地位，多品牌多品类不断迭代推新，结合针对性的营销方式，推动各品类快速步入正轨。考虑到公司尚处产品优化阶段，调整盈利预测，预计公司2023-2025 年营收分别为74.85 亿/82.61 亿/90.59 亿，归母净利润分别为6.57亿/7.69 亿/8.97 亿，对应PE 分别为24 倍/21 倍/18 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。