23Q3 业绩阶段性承压,盈利能力环比提升。(1)23Q1-Q3 业绩:营收50.91 亿/yoy-4.91%,归母净利3.94 亿/yoy+25.83%,扣非后净利2.98 亿/yoy-19.07%。
( 2) 23Q3 业绩:营收14.62 亿元/yoy-10.82%, 归母净利润9313 万元/yoy-40.12%,主因国内渠道线下百货恢复较慢,英国通胀下消费力下降+市场竞争加剧带来海外市场依旧承压,同时加大国内业务线上品牌投放,整体收入及利润均有所承压。(3)盈利能力:23Q3 毛利率57.3%/+3.45pcts,销售费用率43.20%/+11.71pcts,管理费用率11.23%/-0.4pcts,研发费用率2.51%/+0.07pcts,归母净利率6.37%、同比-3.12pcts、环比+2.09pcts,环比明显改善。
分品类看:玉泽双位数增长、表现突出,其余品牌改善。23Q3 护肤品类营收4.14亿/-8.5%,均价16.65 元/+36.80%;个护家清5.45 亿元/-18.3%,均价9.04 元/+8.81%;母婴4.43 亿元/-3.5%;其中玉泽品牌Q3 收入同比双位数增长,抖音渠道快速增长,7 月/9 月上新玉泽修敏精华/修护面霜,抖音开新日IP 期间,新品玉泽修护面霜GMV 达700 万;佰草集线上份额明显提升,在天猫品牌会员日位列美妆个护直播间top1;双妹Q3 实现双位数增长,玉容霜3.0 重磅升级于9 月上市;六神品牌持续夯实品牌年轻化;家安实现了1-9 月收入端增长。
分渠道看:组织架构调整,电商平台展现拐点。公司调整国内业务组织架构,以事业部制推动各板块的业务发力线上、优化线下,公司设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部,线下业务占比较重的个护家清品类在Q3 组织调整当中展现新势能,本次组织架构调整后有望进一步激活组织效能,提升整体运营效率。看好架构改革后,渠道持续调整、品牌焕新升级。
投资建议:公司克服22 年疫情+特渠+超头缺失等影响,23 年积极转型电商及线下新零售渠道,品牌不断推新品完善品牌结构,中长期看好公司“123 经营方针”提升经营质量。预计2023-2025 年营收为75.8 亿/84.5 亿/92.9 亿,归母净利润为7.11 亿/8.86 亿/10.71 亿, 同比增速为+51%/+25%/+21% , PE 为22.5X/18.1X/15.0X,维持“增持”评级。
风险提示:化妆品行业景气度下降风险;化妆品行业竞争加剧风险;战略推进不及预期风险;新产品推广情况不及预期。