投资要点：

    公司发布23 年财报，业绩符合市场预期。1）23 年营收66 亿元，同比下降7.2%；归母净利润5 亿元，同比增长5.9%；扣非归母净利润3.15 亿，同比减少41.8%；营收下降主要海外业务不及预期等因素影响，利润端主要为理财产品公允价值变动和海外公司股权激励费用影响。2）23Q4 营收15.1 亿元，同比下降14%，归母净利润1.1 亿元，同比下降33%；扣非归母净利润0.17 亿。3）A 股每股拟派发0.23 元现金股利（含税）。

    公司23 年毛利净利率双升，费用端承压。1）23 年毛利率59%，同比提升1.85pct，净利率7.6%，同比提升0.9pct；销售费用率42%，同比上升4.7pct；管理费用率9.3%，同比提升0.5pct；研发费用率2.2%，同比基本持平。2）应收账款11.7 亿元，同比下降11.5%，经营性现金流1 亿元，同比下降84.5%，主要为支付海外公司股权激励费用所致。

    期末存货7.8 亿元，同比下降16.4%。

    护肤品牌正增长拐点已至，母婴品类受海外业务影响承压。分品类看，23 年：1）护肤品类营收19.94 亿元，同比略增1%，营收占比30.28%；2）个护家清品类营收25.4 亿元，同比下降4.9%，营收占比38.6%；3）母婴品类营收18.6 亿元，同比下滑13.35%，营收占比28.2%；4）其他合作品牌营收2 亿元，同比下滑37%，营收占比3%。

    护肤品牌各有建树，佰草集、玉泽、美加净铁三角助力品类边际改善。佰草集采用双代言人为品牌蓄能，合作李佳琦参与《所有女生的OFFER3》，电商渠道稳步增长。玉泽电商三位数增长，销售额同比提升1 亿+。美加净23Q4 线上渠道增速超50%。佰草集牢据中高端草本植物护肤心智，玉泽敏感肌护理代表性品牌之一，美加净大众品牌心智成熟、品牌知名度高，纵享消费降级、性价比热点消费红利。

    线上渠道战略发展成功，占比40%+，线下渠道持续承压。分渠道看，23 年：1）线上渠道营收28.1 亿元，同比略增1%，营收占比43%；其中国内电商渠道营收17.73 亿元，同比增长6.2%；2）线下渠道营收37.8 亿元，同比下滑12.4%，营收占比57%；其中重点线下商超渠道营收23.8 亿元，同比下滑7.9%。

    23 年公司坚持线上营销端战略发力，全年兴趣电商增速超100%。美加净老Baby 带货天团创造粉丝/GMV 新纪录，并成功破圈引发热议，带动抖音涨粉60W+，话题与点赞一度位列抖音榜单TOP1，成为公司电商运营端案例成功典范。佰草集线上运营数据爆发，官宣GMV 爆发系数20 倍+，2.8 亿微博热门话题阅读次数。

    公司百年历史积淀深厚，坚持差异化的品牌发展策略，积极整合全渠道，稳健度过疫情考验。公司坚持“多渠道布局、达人矩阵建设、精细化运营、产品差异化”的运营方式，预计24 年将加强费用投放效率和新品产品力。考虑到 23 年实际业绩，下调 24-25 年盈利预测,并新增 26 年盈利预测,预计 24-26 年归母净利润分别为 6.5/7.8/8.7 亿元(原24-25 年盈利预测为 8.1/9.4 亿元)，对应BE 为 20/17/15 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：海外市场变动，新品销量不及预期，居民收入预期下行，超头主播流量风险。