公司发布2023 年年度报告：

    　　1）2023 年全年，公司实现营业收入65.98 亿元/-7.16%，归母净利润5.00 亿元/+5.93%，扣非归母净利润3.15 亿元/-41.82%/剔除准则调整后-36.43%。

    　　2）单四季度，公司实现营业收入15.06 亿元/同比-14.04%/环比+3.05%，归母净利润1.06 亿元/同比-33.31%/环比+13.73%，扣非归母净利润0.16 亿元/同比-90.49%/环比-54.20%。

    　　毛利率有所改善，营销推广投入加大：

    　　1 ） 2023 年全年， 公司归母净利率7.58%/+0.94pct ， 毛利率58.97%/+1.85pcts，销售费用率41.98%/+4.66pcts，管理费用率9.34%/+0.50pct，研发费用率2.22%/-0.03pct。

    　　2 ） 单四季度， 公司归母净利率7.03%/-2.03pcts ， 毛利率57.10%/+3.25pcts，销售费用率37.10%/+6.90pcts，管理费用率9.90%/+3.14pcts，研发费用率2.15%/-0.95pct。

    　　护肤业务持续增长，内容营销人群破圈：

    　　1）护肤：2023 年收入19.94 亿元/+0.98%，占比30.28%。其中，玉泽单品销量超100 万瓶，油敏霜差异化竞争，品牌兴趣电商三位数增长；佰草集产品和人群聚焦，高端产品线占比70%，大单品啵啵水销售额破亿，新宣代言人后全网热议；美加净“老baby”破圈，带动品牌5A 人群增长超8 千万。

    　　2）个护家清：2023 年收入25.41 亿元/-4.88%，占比38.58%。其中，六神致力于品牌年轻化、全季化，上新市温润保湿沐浴泡泡，驱蚊蛋和冰凉蛋深受年轻群体欢迎。

    　　3）母婴：2023 年收入18.56 亿元/-13.35%，占比28.17%。其中，启初官宣网球冠军李娜作为品牌代言人，品牌形象不断升级。

    　　4）合作品牌：2023 年收入1.96 亿元/-37.00%，占比2.97%。

    　　线上渠道不断加码，兴趣电商成果显著：

    　　1）线上渠道：2023 年收入28.10 亿元/+0.86%，占比42.66%。其中，国内线上营收21.34 亿元，海外线上营收6.76 亿元。公司全面梳理电商业务，兴趣电商取得突破，兴趣电商增长超100%。我们认为，公司顺应渠道变革渠道，积极寻求渠道转型，有望再创新高。

    　　2）线下渠道：2023 年收入37.77 亿元/-12.43%，占比57.34%。其中，国内线下营收28.55 亿元（商超23.81 亿元，百货2.26 亿元，化妆品专营店2.48 亿元），海外线下营收9.22 亿元。公司百货渠道不断关闭长尾店铺，2023 年关闭82 家专柜及门店，同时积极发展新零售业务。

    　　投资建议：

    　　增持-A 投资评级，6 个月目标价21.49 元。我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为13.0%、10.9%、8.6%，净利润的增速分别为16.3%、11.6%、12.6%；给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为21.49 元，相当于2024 年25 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：市场竞争加剧、消费需求不及预期、产品推广不及预期等。