本报告导读：

    　　公司2023 年经历谷底调整，2024 年通过组织架构调整优化内部效率，经营端聚焦高毛利、高增速、高品牌溢价的品类，期待战略调整成效显现。

    　　投资要点：

    　　投资建议考 虑线下渠道恢复不及预期，下调2024-25 年EPS预测至0.90(-0.11)/1.07(-0.12)元，新增2026 年EPS 预测1.25 元，参考可比公司给2024 年27xPE，下调目标价至24.3 元，维持增持评级。

    　　23 年业绩承压，加强品牌投入。2023 年公司营收/归母/扣非净利润70.0/5.0/3.2 亿元，同比-7.2%/+5.9%/-41.8%，单23Q4 营收/归母/扣非净利润15.1/1.1/0.2 亿元，同比-14.0%/-33.3%/-90.7%，业绩相对承压，主要因公司在相对低迷的消费环境减持推动品牌转型，加大品牌及营销投入。2023 全年公司毛利率提升1.85pct 至59.0%，销售、管理、研发费用率分别+4.7、-0.5、-0.03pct 至42.0%、9.3%、2.2%，全年归母净利率+0.94pct 至7.6%，经营性现金流1.03 亿，同比-84.5%，后续营收、现金流趋势有望为公司经营改善的先决指标。

    　　护肤增长优于个护，线上兴趣电商高增。品类端，2023 年公司护肤、个护家清、母婴、合作品牌分别同比+1%/-5%/-13%/-37%， 占比30%/39%/28%/3%。其中玉泽、双妹实现增长，佰草集、六神受线下渠道拖累。渠道端，2023 年公司线上、线下分别同比+0.86%、-12.43%，占比43%、57%，其中兴趣电商增速超100%，为重要增长动能。

    　　318 发布会确立品类聚焦、组织优化的战略方向，开启新篇章。318发布会上公司确立聚焦高毛利、高增速、高品牌溢价品类的战略方向，同时通过事业部制的组织调整加强品类及渠道间协同，增强前端经营反馈灵活度，未来经营效率提升可期。

    　　风险提示：市场竞争加剧，新品不及预期，营销投放大幅增长。