2023 年归母净利润同比+5.9%，国内业务净利润同增约75%。公司2023年实现营业收入65.98 亿元（yoy-7.16%） ，实现归母净利润5.0 亿元（yoy+5.93%）。其中，国内业务净利润同增约75%，有所对冲海外业务因高通胀、经销商去库存及缺乏品牌投入等多重因素的负面影响。盈利能力及费用方面，2023 年公司毛利率同比上升1.85pcts 至58.97%，主要系材料采购价格降低、六神品牌提价及护肤品类占比提升，销售/管理/研发费用率分别同比+4.66pct/+0.50pct/-0.03pct，整体归母净利率同比上升0.94pcts 至7.58%。营运能力方面，公司经营质量有所提升。2023 年公司期末存货为7.77 亿元（yoy-16.38%），存货周转天数同比下降6 天，期末应收账款为11.72 亿元（yoy-11.46%），应收账款周转天数同比下降3 天。

    　　护肤品类整体表现稳健，三大事业部践行差异化策略有望逐步显效。2023 年分品类来看，1）护肤品类：全年实现收入19.94 亿（yoy+0.98%），其中玉泽收入同增9%；双妹收入同增6%；佰草集聚焦四大系列产品线，电商渠道收入同增8%，线下百货渠道在主动去库存叠加闭店缩编影响下增速承压；2）个护家清品类：全年实现收入25.41 亿（yoy-4.88%），主要系美加净及六神品牌线下渠道受到部分商超闭店影响较大；3）母婴品类：全年实现收入18.56 亿（yoy-13.35%），主要受到海外业务汤美星业绩下滑影响。2023 年末公司对组织机构作出调整，设立美婴事业部、个护家清事业部及海外事业部，以品类决策为主体驱动运营效率提升，持续聚焦高毛利率、高增速和高品牌溢价品类，有望以产品结构优化推动业绩健康增长。

    　　线上兴趣电商渠道增速亮眼，线下新零售渠道发展强化。2023 年分渠道来看，1）线上业务全年实现收入28.10 亿（yoy+0.86%），其中国内电商同增4.6%（其中兴趣电商增长100%+），美加净品牌在国货热潮兴起之际，迅速组建自播团队“老Baby 天团”推动了消费人群的年轻化，并为六神、家安后续爆发提供方法论；2）线下业务全年实现收入37.77 亿（yoy-12.43%），其中新零售快速增长21%，占比29%，创新高。商超和百货渠道仍持续承压。随着公司战略持续推进，新事业部架构有望加强品牌和渠道协同创新，有效撬动跨部门的资源协同，优化决策链路，实现线上和线下协同发展，改善价格管控，进一步驱动全渠道高效协同。

    　　盈利预测与投资建议。公司逐步推进聚焦高毛利品类及渠道协同战略，组织架构调整有望逐步显效驱动业绩增长。基于年报表现，我们调整预测2024-2026年收入分别74.9/82.3/90.2 亿元，归母净利润分别6.1/7.5/9.0 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：战略调整进程不达预期，品牌或新品推广效果不达预期。