事件：

    　　公司发布2023 年报，23 年营收65.98 亿元，yoy-7.16%，归母净利润 5.0 亿元，yoy+5.93%，扣非后归母净利3.15 亿元，yoy-41.82%。单Q4 营收15.06亿元，yoy-14.04%；归母净利润 1.06 亿元，yoy-33.31%；扣非后归母净利0.16 亿元，yoy-90.49%。

    　　财报重点：

    　　1）营收端：

    　　分品类看，23 年①护肤19.94 亿，yoy+0.98%。玉泽通过皮肤屏障自修护，建立差异化竞争优势，专为油敏肌研制的油敏霜 23 年4 月上市，全年开票突破 1 亿，快速成为品牌贡献 TOP2 SKU。佰草集聚焦四大系列产品线，核心人群占比增长了 44.3%，高端产品线（抗老、修护、美白）占比达 70%。②个护家清25.41 亿元，yoy-4.88%，商超渠道承压。③母婴营收18.56 亿元 ，yoy-13.35%，主要受海外市场出生率下降及海外高通胀消费下降影响。

    　　分渠道看，23 公司整体线上营收28.10 亿元，yoy+0.85%，线下营收37.8亿元，yoy-12.4%，线上渠道表现分化，传统电商面临下滑压力，以抖音为代表的兴趣电商引领增长。

    　　2）费用端，2023 期间费用率53.62%，同增 5.35pct，其中销售/管理/财/研发分别为 41.98%/9.34%/0.07%/2.22%，同比+4.66/+0.50/+0.22/-0.03pct。

    　　3）成本端，2023 毛利率58.97%，同增1.85pct，主要系高毛利的护肤类目销售提升以及个护家清&母婴品类毛利率提升。

    　　投资建议：组织调整持续优化，公司调整内部组织结构，设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部。对中高层团队进行优化调整，引入外部优秀人才，并加强年轻化人才梯队建设。看好架构调整下组织效率进一步激活、公司运营质量进一步提升。考虑海外阶段性承压，我们将24-25 年归母净利润由6.9/8.1 亿元下调至6.1/7.1 亿元，对应PE22/18x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、行业景气度下行、新品推广不及预期