事件：上海家化发布2024 年一季报。2024Q1 实现收入19.05 亿元，同比-3.76%；实现归母净利润2.56 亿元，同比+11.18%；实现扣非归母2.93 亿元，同比+29.17%。

    1）盈利能力方面：毛利率63.27%，同比+2.07pct，净利率13.45%，同比+1.81pct。

    2）费用率方面：销售/管理/研发费用率分别为37.21%/6.51%/1.83%，同比-3.47/-2.61/+0.18pct。

    3 ） 收入拆分： 按品类拆分， 护肤/ 个护家清/母婴/ 合作品牌分别占比18%/58%/21%/3%；按渠道拆分，线上/线下分别占比29%/71%。

    聚焦高毛利高增长业务战略初显成效。公司向高毛利高增长的品类聚焦，逐渐加大美妆业务占比并通过差异化提升个护业务盈利性，战略初显成效，毛利率提升明显， 其中护肤/ 个护家清/ 母婴/ 合作品牌毛利率同比+1.99/+1.50/+4.17/+4.15pct。

    品牌持续产品创新，兴趣电商引领增长。产品端，六神新品手枪泵驱蚊花露水上市当月销售27 万瓶+，双妹联合观夏复刻百年前第一瓶香水，启初推出纯物理防晒霜更稳定安全，美加净升级防晒小金瓶单品Q1 全渠道+100%。

    渠道端，美加净电商渠道快速增长，带动商超渠道同步快速增长，以抖音为代表的兴趣电商赋能全渠道，持续创新内容，通过种草赋能品牌淘搜同比增长23%，精准词酵米焕白同比增长29%，带动防晒小金瓶销售获抖音倍护防晒人气榜TOP1。

    投资建议：公司积极拓展电商及线下新零售渠道，品牌不断推新品完善产品矩阵，组织架构优化有望加速调整线下业务，我们预计公司2024-2026 年营业收入72.86/82.26/94.25 亿元，归母净利润5.33/6.56/8.22 亿元。对应PE 分别为23/18/15 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：美妆消费需求不足，新品推出不及预期，行业竞争加剧风险。