事件描述

    　　公司发布2024 年一季报，2024Q1 公司实现营业收入19.05 亿元，同比下滑3.76%，实现归母净利润2.56 亿元，同比增长11.18%，实现扣非净利润2.93 亿元，同比增长29.17%。

    　　事件评论

    　　一季度个护家清品类营业收入占比较高，核心的护肤和个护家清品类销售均价处于同比提升趋势。今年一季度收入分品类来看，公司护肤本期按照新架构进行品类分类：护肤品类包括佰草集、玉泽、典萃、高夫、双妹，单季度实现营业收入3.4 亿元；个护家清品类包括六神、美加净、家安等，实现营业收入11.1 亿元，母婴品类包括启初、汤美星品牌，实现营业收入3.9 亿元；而合作品牌包括片仔癀、碧缇丝、芳芯等，单季度实现营业收入6106 万元。均价角度，今年一季度按照对2023 年回溯后的可比口径，2024Q1 护肤品类平均售价同比增长8.27%、个护家清品类同比增长6.9%、母婴品类同比收窄0.67%，整体而言，公司核心的护肤和个护家清品类，均在今年一季度实现平均售价的同比上涨。

    　　业务结构聚焦带来毛利优化，组织变革效果推动费率改善。2024Q1 公司单季度毛利率同比提升2 个百分点，我们预计主因：1）部分原材采购成本优化，2024 年第一季度，皂粒油脂采购均价同比下跌7.9%，表面活性剂和乳化剂采购均价同比下跌0.59%，溶剂采购均价同比下跌2.7%，营养药物添加剂采购价格同比下跌6.9%，纸箱类采购价格对比2023年同期下跌1.4%；2）公司聚焦更高单价和高毛利率的产品和业务，从一季度护肤和个护品类均价实现提升也能从侧面印证。两项费用加总来看，销售+管理费用率同比收窄约6个百分点，我们预计，两项费用率的优化，一方面离不开事业部战略转型推动的内部协同效率的提升，另一方面预计来自于今年公司营销投放节奏常态化，一部分营销费用伴随二季度销售旺季的到来，有望体现在二季度。以上经营性盈利能力的较大幅提升，部分被财务费用的上升、公允价值变动形成的阶段性损失抵消，综合使得一季度扣非净利润实现29%的增幅，公司迎来季度盈利能力的较大改善。

    　　投资建议：我们认为，公司多品牌、多品类、多价格带布局的集团架构在当前时点仍具备一定的增长韧性。同时公司于2023 年落地事业部制的组织架构调整，有望加快公司决策速度，提升战略实施效率，当前对经营效率的改善效果、已经初步体现为今年一季度的盈利改善，伴随进入二季度化妆品上新和销售旺季，收入端的边际优化亦值得期待。预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.85、0.96 和1.12 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、战略执行未达预期；

    　　2、行业竞争加剧。