26Q1 业绩稳中有进，扣非净利快速增长。佰草集、玉泽双品牌驱动美妆业务全渠道高增长，个护线上渠道高增长，整体结构优化带来毛利率提升。我们预计2026-2028 年归母净利润分别为3.45 亿元、4.02 亿元、4.68 亿元，同比分别+29%、+17%、+16%，对应26PE40.6X，维持“强烈推荐”评级。

    　　26Q1 业绩稳中有进，扣非净利快速增长。公司2026Q1 实现收入17.95 亿元，同比+5.38%；归母净利润2.22 亿元，同比+2.30%；扣非归母净利润2.66 亿元，同比+38.21%。扣非净利润增长亮眼，主要系高毛利的美妆品类销售占比提升、采购端优化成本带来毛利率改善，以及0.58 亿的金融资产及负债的公允价值变动亏损等计入非经常性损益项目（25Q1 此项为正收益）。

    　　双品牌驱动美妆业务全渠道高增长，个护线上渠道高增长。1）分品类看，26Q1个护业务收入7.75 亿/-2%，美妆业务4.68 亿/+42%，创新业务1.99 亿/-14%，海外业务3.53 亿/+2%。美妆业务高增长，26Q1 全渠道同比+42.2%，其中线上渠道+62.5%；个护业务全渠道-2%，其中线上+37.9%。具体品牌线上表现来看：26Q1 玉泽同比+43%，佰草集+100%，六神+70%，且核心单品佰草集大白泥、玉泽干敏霜 GMV 同比均翻倍以上增长，六神驱蚊蛋 GMV 同增超 350%。2）分渠道看，26Q1 公司线上渠道收入6.3 亿/+27.7%，线下渠道收入11.6 亿/-3.4%，线下受发货节奏调整影响出现下滑。

    　　结构优化带来毛利率提升，品牌投放前置致销售费用率增长。2026Q1 公司毛利率为65.8%，同比+2.4pct，延续优化趋势。费用端，26Q1 销售费用率42.0%，同比+1.6pct，主要系公司为支持线上业务发展，将品牌投资节奏前置；管理费用率7.4%，同比-0.5pct；研发费用率2.3%，同比基本持平。综合影响下26Q1 销售净利率为12.4%，同比-0.4pct，但扣非净利率同比+3.5pct 至14.8%。

    　　盈利预测及投资建议。公司组织架构及品牌策略调整效果持续体现，短期以收入增长为先，持续投入品牌建设及产品迭代，期待中长期可持续增长的同时带来利润释放。我们预计2026-2028 年归母净利润分别为3.45 亿元、4.02亿元、4.68 亿元，同比分别+29%、+17%、+16%，对应26PE40.6X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：改革效果不及预期的风险，行业消费需求不及预期的风险，新品推广和销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。