公司发布2025 年年报及2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入63.17 亿元，同比+11.25%；归母净利润2.68 亿元，同比+132.12%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比+105.32%。2025Q4 公司实现营业收入13.56 亿元，同比+12.83%；2025Q4 归母净利润-1.38 亿元，2024Q4 为-9.96 亿元；2025Q4 扣非后归母净利润-1.86 亿元，2024Q4 为-9.58 亿元。2026Q1 营业收入为17.95 亿元，同比+5.38%；归母净利润2.22 亿元，同比+2.30%；扣非后归母净利润2.66 亿元，同比+38.21%。

    　　2026Q1 公司扣非后归母净利润实现快速增长，根据上海家化2026 年第一季度业绩说明会会议纪要，主要因为1）主业增长，2026Q1 国内业务同比增长6.6%，其中线上业务同比增长47.0%且投产、ROI 等指标优化；2）受益于产品结构优化、新品推出及成本压降，毛利率同比+2.4pct；3）渠道费用率整体下降，规模效应、品效、人效优化效果显著。

    　　美妆业务收入高增，核心产品表现突出。根据上海家化2025 年年报，2025 年公司美妆、个护、创新、海外业务分别实现收入16.13 亿元、24.19 亿元、8.11 亿元、14.71 亿元，分别同比+53.70%、+1.65%、-2.31%、+3.90%；根据上海家化2025Q1及2026Q1 经营数据公告，2026Q1 公司美妆、个护、创新、海外业务收入分别为4.68 亿元、7.75 亿元、1.99 亿元、3.53 亿元，分别同比+42.24%、-2.06%、-14.46%、+1.74%。根据上海家化2026 年第一季度业绩说明会会议纪要公告，公司美妆业务（含玉泽、佰草集、双妹、典萃品牌）表现突出，从单品来看，2026Q1 佰草集大白泥、玉泽干敏霜的GMV 实现良好增长，佰草集仙草油展现出了品牌第二增长曲线的潜力。个护业务方面，2026Q1 六神驱蚊蛋的GMV 也实现了良好的增长，从后续布局来看，六神将持续拓展户外赛道，驱蚊蛋和沐浴露计划推出新款香型，扩大人群覆盖，且通过新品牌“小六神”切入婴童赛道。

    　　毛利率、毛销差的同比数据连续两个季度改善。2025Q4、2026Q1 公司归母净利率分别为-10.16%、12.37%，分别同比+72.69pct、-0.37pct；毛利率分别为61.81%、65.85%，分别同比+10.99pct、+2.44pct；毛销差来看，分别为5.24%、23.83%，分别同比+6.97pct、+0.84pct。根据上海家化2026 年第一季度业绩说明会会议纪要公告，美妆品类销售占比提升，采购端价格优化导致整体毛利同比上升。

    　　盈利预测及投资建议。公司美妆业务实现快速增长，逐步兑现产品矩阵扩张、渠道及内容营销优化的成效，我们看好公司的发展，预测公司2026-2028 年实现归母净利润4.09 亿元、5.06 亿元、6.18 亿元，对应PE 33.0X、26.7X、21.8X，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：新品牌开拓不及预期，线上渠道费用超预期，线下渠道开拓不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧。