事件：

    　　公司发布2020 年年报，报告期内公司实现营业收入50.69 亿元，同比增长14.68%；实现归母净利润1.33 亿元，同比增长60.03%；扣非归母净利润3186.84万元，同比增长342.12%，EPS0.185 元，拟10 派0.57 元。

    　　评论：

    　　1、资产置换完成后公司资产质量提升明显

    　　2019 年完成资产置换后，公司盈利能力明显提高，置换完成后，公司主营业务由单一教练机拓展为教练机和防务产品，收入来源渠道增加； 员工数量、长期资产规模、带息负债规模较置换前下降，导致对应费用有所减少；本期因南昌市政府对公司土地收储，取得资产处置收益 11,297 万元，上年同期 9,475 万元。

    　　2、教练机业务受疫情影响，防务产品保持快速增长期内教练机业务实现收入20.94 亿元，同比-22.18%，毛利率0.49%，比去年减少4.64pct；毛利下降原因是受疫情影响出口产品大幅减少，产品边际贡献大幅下降。公司是国内主要的教练机研发生产基地，当前主要产品为 CJ6 初级教练机、K8 基础教练机、L15 高级教练机，已累计生产数千架。在未来 15 年，我教练机装备体系的发展“外有 需求牵引、内有动力促进”，处于“内外合力”发展成长期。

    　　期内其他航空产品即防务产品实现收入26.9 亿元，同比增长102.08%，毛利率5.24%，比去年提高0.95pct。全球（含国内）防务产品总量需求与采购费用总体呈明显增长趋势，预计十四五期间该业务保持快速发展。

    　　其他非航空产品包括技术协作及同行技术服务，收入5315.7 万元，同比-31.44%，毛利率14.46%，比去年减少3.59pct；航空产品包括技术协作及同行技术服务，收入2.21 亿元，同比16.94%，毛利率11.21%，比去年减少2.09pct；3、报告期内公司期间费用下降明显

    　　报告期内期间费用合计1.59 亿元，同比下降36.99%。销售费用1354.3 万元，同比-35.92%，管理费用7042.36 万元，同比-41.56%，研发费用5885.14 万元，同比+17.75%，财务费用1483.29 万元，同比下降-74.68%。

    　　4、21 年关联交易将大幅增加，或预示公司业务高增长公司产品主要通过关联交易，销售给洪都集团并进行交付。2020 年期内公司与前五名客户销售额中关联方销售额490,027 万元，占年度销售总额 96.68%。基于公司2020 年度财务决算和2021 年度全面预算，公司预计2021 年度日常关联交易金额167.38 亿元，相较2020 年增加94.71 亿元，主要系预计2021 年产品交付量和采购量增加。其中，公司与洪都公司及其子公司2021 年预计发生关联销售货物105.22 亿元，与20 年实际发生额相比增长128%，预计发生关联采购货物4.14 亿元，相比去年实际发生额增长71%，预计与航空工业集团下属公司发生关联采购货物38.74 亿元，相比去年实际发生额增长158%。

    　　5、转让子公司股权，进一步推进混改

    　　公司持有江西洪都国际机电有限责任公司85%股权。为优化资源配置、聚焦主营业务、增强公司持续发展能力，公司拟将所持有的国际机电10%股权以协议转让方式转让给国际机电员工持股平台（筹建），并将另外40%股权通过产权交易所公开挂牌转让。公司将进一步推进混改，专注主业。

    　　6、业绩预测

    　　预测2021-2023 年公司归母净利润分别为2.06、3.62 和6.27 亿元，维持“强烈推荐” 评级。

    　　风险提示：军品订单出现波动，产能及交付进度不及预期。