洪都航空成立于1999 年12 月，是目前国内A 股市场唯一的，同时以飞机整机和防务产品为主营业务的上市公司。公司当前主要产品为 CJ6 初级教练机、K8 基础教练机、L15 高级教练机，已累计生产数千架，是我国唯一能研制初级、中级、高级教练机和进行服务保障的企业，同时通过与洪都公司资产置换，置入了相关防务产品的研发及制造业务。公司2018/ 2019/ 2020/2021Q1-3 分别实现营收24.18/ 44.20/ 50.69/ 43.03 亿元，实现归母净利润1.48/ 0.83/1.33/ 0.67 亿元，2021Q1-3 营收同比增长42.68%，归母净利润同比增长429.47%，业绩维持高景气。

    承接洪都集团导弹相关资产，教练机和导弹业务双轮驱动。2019 年洪都集团将盈利较好的导弹业务及相关资产注入洪都航空，根据资产评估报告，集团置入评估价值为13.62 亿元。洪都集团是新中国教练机、强击机、海防导弹的诞生地和最早的运输机制造厂之一，深度聚焦具有较强核心竞争力的教练机、导弹、无人机三大谱系。目前，全球防务产品总量需求与采购费用总体呈现明显增长趋势，公司其他航空产品20 年营收同比增长102.08%。主营产品后续订单充足，公司未来将适时进行产能扩建，同时，公司克服疫情影响，积极开拓高教机国际外贸市场。公司教练机产品主要集中在亚、非、拉等第三世界国家，市场潜力较大。

    空海军发展带动多机种、大批量飞行员培训需求，国企改革统筹推进，21 年完工时数同比提高21%。未来随着我国空军、海军大量装备使用先进的运输机、加油机、轰炸机、舰载机，将对飞行员提出大量的培养需求。同时，国企改革统筹推进，江西航空研究院正式成立，首家子公司混改签约。21 年12月底数架高教机提前一周完成年度生产试飞任务。

    20 年转固加速，产能释放在即，21Q-3 合同负债26705.98%同比增长，印证未来业绩高景气。20 年在建工程加速转固，从19 年占固定资产比例138%下降到了21%，意味着未来产能的加速释放。21H1 存货同比增长50.36%，21Q1-3 合同负债同比增长26705.98%，意味公司未来能够确定更多收入，订单主要为公司的主营产品，我们预计相关业绩将未来各阶段逐步释放。

    盈利预测及投资评级。（1）PE 估值法，我们预计公司2021-2023 年EPS 为0.22/ 0.30/ 0.28 元/股，结合可比公司估值给予公司2022 年85—90 倍PE，对应合理价值区间为25.50—27.00 元，（2）PS 估值法，我们预计2021-2023每股销售收入为 11.13/18.95/29.92 元，结合可比公司估值给予公司2022 年1.5-1.7 倍PS 估值，对应合理价值区间28.43-32.22 元/股，综合上述估值法，我们给予公司25.50-32.22 元/股的合理价值区间，给予“优于大市”评级。

    风险提示。市场竞争风险；订单和生产不及预期风险等