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    　　公司3 月27 日发布了2025 年年报，全年实现营收74.5 亿元，同比增长41.8%；归母净利润0.4 亿元，同比增长1.3%；扣非归母净利润0.37 亿元，同比增长42.4%。公司2025 年收入创历史新高，主要是产品交付数量增加。综合点评如下：

    　　投资要点:

    　　2025Q4 收入同比大增94%；重视研发投入。分季度看，公司2025Q1~Q4 收入分别为5.1/10.1/16.1/43.2 亿元， YoY+90.6%/-7.4%/-3.4%/+94.2%；归母净利润分别为-0.1/0.1/0.1/0.3亿元，伴随产品交付增多、成本控制等作用，公司盈利能力逐步显现。费用方面，公司2025 年期间费用率同比减少0.06pct 至1.9%。

    　　其中：1）销售费用同比增长25.5%至0.1 亿元，主要是销售服务费增加；2）管理费用同比增长34.6%至0.5 亿元，主要是计提职工薪酬增加；3）研发费用同比增长26.5%至0.8 亿元，投入持续加大。

    　　公司战略推动实现新质生产力与新质战斗力高效融合，由“平台供应商”向“体系解决方案引领者”转型，构筑多形态、多维度、多谱系的航空产业生态链；4）财务费用为-224 万元，2024 年同期为-826 万元，主要是利息收入减少导致。

    　　2025 年其他航空产品收入同比大增57%、教练机毛利率显著提升。

    　　分产品看：1）教练机产品收入17.7 亿元，同比增长7.6%，主要是产品交付数量增加；毛利率为9.8%，同比增加6.56pct，利润率增长明显主要受益于成本控制和采购成本减少；2）其他航空产品收入56.1 亿元，同比大增56.7%；毛利率为0.6%，同比减少2.75pct。

    　　分地区看，1）境内收入61.4 亿元，同比大增56.6%；毛利率为2.8%，同比减少0.54pct；2）境外收入12.7 亿元，同比减少4.5%；毛利率为3.0%，同比减少0.63pct。

    　　公司预计2026 年关联采购额上限较2025 年实际发生额大增50%；教练机、C919 国产大飞机业务积极发展。公司2026 年预计向关联人购买原材料金额上限为29 亿元，较2025 年实际发生额增长50%，　　上调幅度较大，或说公司2026 年需求高景气度有望持续。教练机方面，公司高级教练机参加首都“九三阅兵”；L15 高教机跨国转场交付并惊艳亮相国际航展；初教-6 飞机参加北京、珠海、南昌、沈阳等多次航展或开放日活动。大飞机方面，洪都航空参股子公司洪都商飞是C919 重要的结构供应商，承担了前机身和中后机身制造工作，工作量约占据机体结构制造总量的1/4，2025 年C919 项目产品交付再创新高，整体发展态势积极向好。

    　　盈利预测和投资评级：我们认为，公司“厂所合一、机弹一体”资产优质，伴随国内装备需求恢复和进一步提升，以及军贸市场的较大发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。我们预计，公司2026-2028 年营业收入分别为102.93 亿元、144.46 亿元、189.61 亿元，对应PS 分别为2.76/1.96/1.50x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）下游需求落地进展不及预期；2）行业政策变化；3）国际市场需求拓展不及预期；4）价格和利润率波动；5）技术不能保持先进性风险等。