2011年 EPS1.20元/股，同比增长 344%

    公司 2011 年营业收入达 13.91 亿元，同比增长 71.39%，归属于上市公司股东的净利润为 2.89 亿元，EPS 为 1.20 元，同比增长约 344%。

    4季度毛利率同比下滑 10 个百分点，成本和费用持续改善

    据估算，公司 4 季度的水泥熟料销量为 120 万吨，与 3 季度（117 万吨）基本持平。4 季度水泥熟料综合售价约为 298 元/吨，与 3 季度持平；成本约为 194元/吨，环比 3 季度降低 5 元/吨；吨毛利约为 104 元/吨，毛利率约为 35.06%，环比 3 季度提升近 2 个百分点，但是同比去年同期下滑约 10 个百分点，主要是由于 2011 年下半年受到宏观调控的影响，水泥需求疲软，4 季度出现旺季不旺的局面。 在外部需求不断走弱的情况下，公司加强内部成本控制，4 季度不仅生产成本下降，吨费用也维持在低位。4 季度公司的吨费用约为 34.73 元/吨，与 3 季度基本持平。2011 年公司的吨费用为 34.63 元/吨，比 2010 年、2009 年分别下降11、9 元/吨，表明公司在持续进行改善，提升公司的 alpha。

    2012年 1季度业绩或将同比下滑，海昌二期一线期望于年中投产

    由于宏观调控的影响以及公司主要市场的持续阴雨天气，2012 年以来公司的综合售价和销量预计会出现一定程度的下滑，我们预计公司 12 年 1 季度的吨毛利约为 90-95 元/吨，毛利率约为 31%，去年同期为 44.08%。海昌二期一线预计将于今年年中投产。

    风险提示

    经济大幅放缓可能导致水泥需求大幅下滑；煤价大幅度提升。

    需求回暖和产能扩张推动公司成长， “推荐”评级

    公司核心市场安徽地区集中度较高，并且华东地区是全国最早进行协同的区域，未来随着新项目的不断开工和天气的转好，水泥需求将逐渐转暖，供需状况有望不断改善。 公司于2012 年新投产的海昌二线 （4500t/d）将为公司带来近 30%的产能增长。我们预计公司 2012-2014 年的 EPS 为 1.06/1.71/1.92，“推荐”评级。