一季度业绩同比下降65.8%， 低于预期。 2012 年一季度公司实现营业收入 2.15亿元，同比下降 31.2%，实现归属母公司净利润 2494 万元，同比下降 65.8%，折合 EPS0.1元，低于我们一季报前瞻中预期的 0.17 元。一季度公司主营业务毛利率为 26%，同比回落 18%,环比回落10%。

    区域价格回落,销量下降致盈利大幅下滑,费用率进一步下降。一季度为华东传统淡季,加上今年下游开工速度较为缓慢，华东地区价格继续下跌。一季度安徽 P.O42.5 水泥均价同比回落 91 元/吨，较 11 年四季度回落 29 元/吨。受价格下跌及成本费用上升影响，预计公司一季度吨水泥毛利为 66 元/吨，同比下滑 72 元/吨，从而导致业绩大幅下滑。受下游需求减少的影响,预计公司一季度水泥熟料销量 85 万吨左右，同比减少约 15 万吨。一季度公司三费率进一步下降,合计为 11%,同比下降 1.4%,环比下降 3.4%。

    安徽价格进入底部区域，二季度需求预期改善，价格有望企稳。目前安徽地区 P.O42.5 水泥价格仅 310 元/吨，较年初已累计下跌 90 元/吨，较去年同期下降超过 30%，已低于 2010 年同期水平，处于底部区域。周边江浙沪地区水泥价格也较年初累计下跌达 100 元/吨，仅略高于 2010 年同期水平。目前华东地区水泥价格已基本进入底部区域。二季度华东新增产能释放较多，仅安徽地区就有 4 条生产线投产，但随着旺季来临，加上信贷政策的预调微调，铁路等基建项目有望在二季度实现复工，需求预期有望得到明显改善，预计价格有望企稳。

    盈利预测与估值。目前市场已经进入底部，但一季度市场价格回落幅度超出预期， 我们下调公司 12-14 年EPS 至1.04/1.31/1.6 （原为1.36/1.6/2.1） 元，维持增持评级。