公司发布2012年1季报，营业收入较上年同期31235.26万元减少9756.69万元，下降31.24%；经营活动产生的现金净流量17278.8万元，较上年同期增加53.45%，主要系本公司加强营运资金管理及部分银行承兑汇票到期兑付影响所致；归属于上市公司股东的净利润2493.51万元，比上年同期下降-65.75%，基本每股收益0.10元，同比下降-66.67%，加权平均净资产收益率3.00%。

    水泥价格下跌是公司营业收入减少的主要原因。营业利润、利润总额、净利润较上年同期分别下降68.14%、65.62%、65.75%，系本公司产品销量下滑、单位售价下降以及成本上升影响所致。价格方面，受房地产调控和固定资产投资放缓等因素影响，自去年年初以来，安徽省水泥价格呈现下跌趋势，由去年年初的520元/吨到目前340元/吨，今年一季度相较于去年同期水泥价格有大幅度下跌，对公司业绩影响较大。

    公司成本费用管理能力较强，管理费用和财务费用占营业收入的比重有所降低。在一季度行业整体业绩不佳的情况下，公司严格加强费用管理，其中管理费用较上年同期下降38.90%，财务费用较去年同期下降46.45%。公司在较困难环境中，仍能维持微薄利润，难能可贵。

    公司海昌二期第一条4500t/d 新型干法熟料生产线和配套余热发电项目预计将在今年内建成投产。届时公司年熟料产能将达到615 万吨，水泥产能310 万吨，余热发电机组装机容量达31MW，余热年发电量达22440 万度。公司规模效益将得到提升，产品成本等竞争能力有望进一步增强。公司2012年目标实现销售收入约13.8亿元。

    华东区域产能压力较大，加强区域龙头企业的市场控制力，对于稳定水泥价格将起到积极作用。目前华东水泥市场的价格已经较低，再降空间有限。若加强区域市场的协同性，有效控制价格避免跌到成本以下，华东地区则可避免出现大范围、大幅度亏损，从而保持较高利润。

    预期下半年全国投资增长会有起色，由此水泥市场也将会转好，这对目前和今后的水泥板块均会形成支撑。

    我们预计公司2012和2013年EPS分别为1.12元和1.50元，对应PE为11.53和8.66，维持公司“增持”评级。