投资要点

    我们近期拜访了公司相关领导，就公司近期经营状况进行了交流，主要内容如下：

    1季度及最近经营情况。公司1季度产品总销量为 83万吨，其中水泥 31万吨，熟料52万吨。吨产品均价为 259 元，吨产品成本为 192 元，吨毛利达到 67 元。进入 2 季度后，产品出厂价格有所下降。公司目前熟料出厂含税价约为 250~260 元/吨，吨产品毛利在 45~50 元左右。目前公司 2 条 5000TPD 的熟料线都开工，库存水平不高。日出货量在 1.5 万吨左右，其中熟料为 0.6~0.7 万吨，月度销量有望达到 40万吨左右。海昌 3#（5000TPD）生产线已经具备点火条件，预计全年贡献 90 万吨的销量。公司认为进入年中淡季后，产品价格仍可能走低 20-30元，8 月后有望实现量价向上的反转。

    成本及期间费用控制是公司最大亮点。2011 年全年公司吨产品成本为 180 元，2012 年成本有望小幅上涨或持平。公司的煤炭从淮南矿务局直供，采购成本具备优势。公司目前煤炭进厂含税价约为 720 元/吨（5000 大卡，公司吨熟料实物煤耗为 165kg），去年为 700 元/吨。海昌3#线的投产将进一步摊低吨产品固定成本及费用（例如，公司员工一直存在富余，新生产线的投产并不需要重新招聘新员工）。公司原计划 2012年吨产品费用降低 5 元左右，从目前的情况来看，有望实现10 元的降幅。

    区域产能接近尾声，供需关系将逐步改善。2012 年是近几年华东区域新增产能的高峰年，达到 5193 万吨，加上落后机立窑产能淘汰的红利基本耗尽，宏观调控导致需求增速接近于零，供需恶化导致华东区域水泥价格持续下滑。站在当前时点，我们对华东区域水泥行业基本面持越来越乐观的态度，供需关系将逐步改善。 从供给面来说，华东区域 2013 年新增熟料产能将大大降低至2000 万吨左右，增速低于 5%；而需求面伴随国家调控政策的逐步转向有望迎来复苏。我们判断未来 2-3 年，华东区域水泥行业供需都有望环比改善。从2012 年产能投放的节奏来看，安徽省（华东区域 2012 年产能投放的主力省份）新生产线点火集中在上半年，从下半年开始投放力度将不断减弱。 我们建议投资者逐步逢低吸纳华东水泥股。

    维持公司“增持”评级。我们预计公司 2012、2013、2014 实现 EPS 分别为 0.44、0.82、1.36 元，对应PE 分别为 30.1、16.2、9.7 倍。我们认为公司是受益华东地区水泥行业未来 2-3 年供需改善的主力弹性品种之一，维持公司“增持”评级。

    风险提示：需求复苏低于预期