点评：

    水泥孰料量减价跌，导致营业收入和毛利下降。2012 年是近几年华东区域新增产能的高峰年，达到4264万吨，加上落后产能淘汰的基本完成，供需恶化导致华东区域水泥价格持续下滑。公司上半年实现水泥和熟料净销量202万吨，同比下降 8.45%；产品综合平均销售价格231.93元/吨，较上年同期下降75.99元/吨；产品综合毛利率21.82%，平均销售毛利50.62元/吨，较上年同期下降86.04元/吨；受原燃材料采购成本上升的影响，产品综合销售成本较上年同期上升10.05元/吨。

    加强经营费用的管控，应对水泥行业低迷。公司进一步强化经营费用的管控，三项期间费用较上年同期下降2,089万元，尽管销售费用比率较上年同期略有上升，吨产品期间费用较上年同期下降7.36元/吨。吨产品期间费用下降夯实公司盈利基础，提高公司综合竞争力。

    新增产能下半年投产，等待需求复苏行业景气。海昌（第一条4500t/d新型干法熟料生产线工程）投资金额为1.67亿元，于下半年建成投产。届时公司水泥产能310万吨，年熟料产能将达到615万吨，新增孰料产能135万吨，新增比例达28%，余热发电机组装机容量也将增加至31MW。公司投资活动产生的现金流量净流出为1.29亿元，主要用于二期一线4500t/d生产线及配套余热发电项目、海昌专用码头项目建设支出。尽管投资金额较大，但公司不存在现金紧张，目前现金余额为5762万元，较去年同期增加了1120万元。

    从供给面来说，华东区域2013 年新增熟料产能将大大降低至2000 万吨左右，而需求面伴随降息周期等投资刺激政策的逐步转向有望迎来复苏。我们预计公司2012和2013年EPS分别为1.12元和1.50元，对应PE为8.65和6.46，给予公司“增持”评级。